上市兩年來(lái)功能發(fā)揮良好 成為全球第三大原油期貨

2018年上海國(guó)際能源交易中心推出上海原油期貨SC，是中國(guó)首個(gè)原油期貨合約，也是全球首個(gè)人民幣計(jì)價(jià)原油期貨。交割標(biāo)的為中東原油到港人民幣保稅價(jià)格，目標(biāo)成為東北亞地區(qū)原油現(xiàn)貨貿(mào)易基準(zhǔn)價(jià)。上海原油期貨上市為金融機(jī)構(gòu)提供了資產(chǎn)配置工具，為產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)提供套期保值工具。上市兩年來(lái)功能發(fā)揮良好，已成為全球第三大原油期貨。

持倉(cāng)穩(wěn)步放大，主體不斷完善

2018年3月26日原油期貨上市首日，持倉(cāng)量1779手成交4.2萬(wàn)手。此后市場(chǎng)穩(wěn)步擴(kuò)容，2019年持倉(cāng)量同比增加45%。2020年國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)，國(guó)內(nèi)原油期貨持倉(cāng)亦三個(gè)月內(nèi)迅速增長(zhǎng)超三倍。截至2020年3月25日，SC總持倉(cāng)量達(dá)到11.5萬(wàn)手。

SC已成為全球第三大原油期貨。2020年1—3月，Brent/WTI/SC/Oman日均持倉(cāng)量分別為256/219/6/0.6萬(wàn)手，日均成交量116/157/8/0.6萬(wàn)手。Brent/WTI的持倉(cāng)量是SC的40/34倍，SC未來(lái)發(fā)展空間仍然巨大。

SC境外投資者參與度持續(xù)提升。截至2019年底SC境外/一般法人/特殊法人持倉(cāng)占比分別為20%/30%/30%，交易量占比分別為15%/25%/10%。Brent和WTI約三分之二的持倉(cāng)來(lái)自生產(chǎn)/貿(mào)易/消費(fèi)企業(yè)，約三分之一的持倉(cāng)來(lái)自投資基金。目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨保值仍以Brent為主，未來(lái)若能回流部分現(xiàn)貨保值倉(cāng)位，將有助于完善SC參與結(jié)構(gòu)。

整體估值合理，階段存在分化

整體估值相對(duì)合理。以DME Oman估值體系參考，SC盤(pán)面價(jià)格偏離程度90%以上時(shí)間在±3美元/桶之內(nèi)。Brent/SC盤(pán)面比價(jià)波動(dòng)主要影響因素包括：人民幣匯率、油輪運(yùn)費(fèi)、Brent與Dubai/Oman價(jià)差。油輪運(yùn)費(fèi)在2019年10月和2020年3月出現(xiàn)過(guò)兩次大幅上行，對(duì)內(nèi)外盤(pán)比價(jià)產(chǎn)生了較為明顯影響。

存在短期價(jià)差偏離。除估值體系內(nèi)生因素影響外，交割行情、資金操作、交易規(guī)則等原因也可能會(huì)導(dǎo)致內(nèi)外盤(pán)價(jià)差短期偏離。例如2018年8月首月合約SC1809交割前市場(chǎng)預(yù)期變化導(dǎo)致的價(jià)差波動(dòng)，以及2020年3月外盤(pán)大幅波動(dòng)，內(nèi)盤(pán)因漲跌停板限制連續(xù)兩個(gè)跌停板導(dǎo)致無(wú)法與外盤(pán)同步，使價(jià)差極度偏離情形。

交割功能良好，模式逐漸成熟

交割功能發(fā)揮良好。SC上市以來(lái)累計(jì)交割16次，交割總量2047萬(wàn)桶，交割金額91億元。所有合約平均交割比例約50%，其中SC1809，SC1912達(dá)到100%交割率。

巴士拉輕油是主要交割油種。SC上市以來(lái)累計(jì)生成注冊(cè)倉(cāng)單1372萬(wàn)桶，其中巴士拉輕油/阿曼原油/上扎庫(kù)姆/卡塔爾海洋油分別注冊(cè)932/350/50/50萬(wàn)桶。巴士拉輕油占據(jù)68%。

中石油大連庫(kù)累計(jì)注冊(cè)倉(cāng)單數(shù)量最多。中油大連/中化興中/中油湛江/上海洋山/冊(cè)子島累計(jì)注冊(cè)倉(cāng)單474/388/272/160/78萬(wàn)桶。中石油大連庫(kù)交割油種主要為阿曼油，其他地區(qū)均以巴士拉輕油為主。

保值功能發(fā)揮，產(chǎn)業(yè)探索參與

上游參與相對(duì)較少。國(guó)內(nèi)目前主體原油生產(chǎn)商為中石油、中石化、中海油，主要通過(guò)內(nèi)部結(jié)算價(jià)格供應(yīng)煉廠。中國(guó)原油需求約八成來(lái)自進(jìn)口，國(guó)產(chǎn)供應(yīng)有限，目前對(duì)SC參與程度相對(duì)較低。

中游操作較為成熟。原油貿(mào)易商是SC主要操作產(chǎn)業(yè)主體。原油保值操作較為成熟，聯(lián)油、聯(lián)化、中化、振華、部分外資企業(yè)和民營(yíng)煉廠均已開(kāi)始通過(guò)SC進(jìn)行套保/套利操作。成品油長(zhǎng)期相關(guān)性較高，短期可能發(fā)生偏離，操作模式仍需繼續(xù)探索。

下游初步開(kāi)始嘗試。2020年隨油價(jià)回落至低位，部分航空公司、貨運(yùn)企業(yè)亦開(kāi)始嘗試通過(guò)SC進(jìn)行買(mǎi)入保值操作。未來(lái)隨SC運(yùn)行更加成熟，將更多產(chǎn)業(yè)及機(jī)構(gòu)投資者參與，共同助力上海原油期貨發(fā)展。