產(chǎn)銷降幅擴大、業(yè)績?nèi)晗禄?毛利率連降之下長城汽車將駛向何方?

1月10日，長城汽車(601633.SH)發(fā)布了2019年12月產(chǎn)銷快報。產(chǎn)銷快報數(shù)據(jù)顯示，2019年1-12月，長城汽車產(chǎn)品累計銷量106.03萬輛，同比增長0.69%;累計產(chǎn)量108.46萬輛，同比增長2.98%。

長城汽車2019年年產(chǎn)銷量雙增長的背后，汽車行業(yè)業(yè)績整體表現(xiàn)并不理想。根據(jù)最新由中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布的2019年全年銷量數(shù)據(jù)顯示，2019年，我國汽車產(chǎn)量達到2572.1萬輛，銷量為2576.9萬輛，較2018年分別下滑7.5%和8.2%。

在汽車行業(yè)普遍遇冷的情況下，產(chǎn)銷量逆勢增長的長城汽車也未能提振市場信心。自1月10起，至1月14日收盤，長城汽車產(chǎn)銷快報發(fā)布后，股價下跌1.76%。

產(chǎn)銷降幅擴大

事實上，我國汽車行業(yè)自2018年開始產(chǎn)銷量已經(jīng)兩年連續(xù)陷入負增長，且2019年產(chǎn)銷量降幅比2018年分別擴大3.3個和5.4個百分點。因轉(zhuǎn)型升級、新能源補貼退坡、環(huán)保標準切換等因素致使汽車行業(yè)面臨市場陣痛，造車新勢力出現(xiàn)頹勢。

在汽車行業(yè)的至暗時刻，即使是國內(nèi)首屈一指的汽車企業(yè)——長城汽車也無法避免產(chǎn)銷量出現(xiàn)下降。梳理長城汽車2019年月度產(chǎn)銷快報發(fā)現(xiàn)，2019年里長城汽車有三個月出現(xiàn)產(chǎn)銷量下降情況，分別是在5月、11月和12月，產(chǎn)量降幅分別為10.86%、11.84%和10.26%，銷量分別下降了11.78%、13.08%和20.77%。

2019年，汽車行業(yè)產(chǎn)銷量各月連續(xù)出現(xiàn)負增長，上半年降幅更為明顯，下半年逐步好轉(zhuǎn)。但從長城汽車行業(yè)產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)來看，長城汽車的產(chǎn)銷量則表現(xiàn)為上半年持續(xù)增長，僅5月份出現(xiàn)下降，下半年降幅則更為明顯，11月和12月產(chǎn)銷量出現(xiàn)雙降。

值得一提的是，在春節(jié)前的銷售旺季12月份里，長城汽車的產(chǎn)銷量與汽車行業(yè)整體情況也并不一致。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)顯示，2019年12月中國汽車產(chǎn)銷分別為268.3萬輛和265.8萬輛，產(chǎn)量同比增長8.1%，銷量同比下滑0.1%。相較而言，在行業(yè)產(chǎn)量增加，銷量降幅放緩的情況下，長城汽車10.26%的產(chǎn)量降幅和20.77%的銷量降幅高于行業(yè)均值。

關于上述3個月里產(chǎn)銷量出現(xiàn)雙降的原因，長城汽車表示，“2019年7月，中國部分省市開始實施國六排放標準，公司已于去年5月前完成主力車型國六排放標準的技術儲備，為保證公司國五排放標準車型庫存壓力小并在5月順利完成產(chǎn)線切換，導致2019年5月公司產(chǎn)銷量出現(xiàn)下降。2019年11-12月主要是考慮到今年春節(jié)提前，春節(jié)后即將步入汽車銷售淡季，公司進一步開啟庫存管控，保證渠道庫存健康。”

業(yè)績與毛利率連降

從市場來看，2019年11月8日因10月產(chǎn)銷快報的發(fā)布釋放積極信號提振市場，使得長城汽車達到近半年內(nèi)的股價峰值，以10.08元/股的高價收盤。之后，長城汽車產(chǎn)銷量下降，股價也一路走低，截止1月14日晚收盤，股價下跌4.39%。

長城汽車股價不穩(wěn)，或許也正是其業(yè)績在市場上的映射。

2016年長城汽車迎來業(yè)績高光時刻，彼時長城汽車營業(yè)收入986.16億元，歸母凈利潤105.54億元。然而到了2017年，長城汽車又來到了業(yè)績“拐點年”，歸母凈利潤“腰斬”，僅有50.27億元。

從近三年財務數(shù)據(jù)來看，2017年和2019年，長城汽車的營業(yè)收入分別為1011.69億元、992.30億元和625.78億元，同比增減2.59%、-1.92%和-6.10%;扣非歸母凈利潤分別為42.98億元、38.89億元和25.89億元，同比增減-58.49%、-9.53%和-28.65%，業(yè)績連續(xù)三年下滑。

長城汽車方面表示，“業(yè)績同比下滑主要系本公司提高產(chǎn)品優(yōu)惠額度讓利消費者，并繼續(xù)加大品牌推廣力度及研發(fā)投入，致使歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降。”

然而，長城汽車在提高產(chǎn)品優(yōu)惠額度讓利消費者，企圖“以價換量”的同時，也導致了毛利率同比下降。數(shù)據(jù)顯示，2016年至2019年前三季度，長城汽車的毛利率分別為24.46%、18.43%、16.69%和15.32%，毛利率呈現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢。

此外，長城汽車加大品牌推廣力度也使得銷售費用攀升。2016年至2018年，長城汽車的銷售費用分別為31.75億元、44.06億元和45.75億元，同比增長11.74%、38.77%和3.83%。但在2019年前三季度，銷售費用大幅下降，僅有23.51億元，同比下降22.90%。

相比之下，長城汽車在研發(fā)方面的投入遠不及其銷售費用，可謂是“重銷售輕研發(fā)”。翻閱財報可知，2016年、2017年，長城汽車到的研發(fā)投入尚有31.80億元、33.65億元之多。但是到了2018年，研發(fā)費用銳減，僅有17.43億元，而2019年前三季度，長城汽車的研發(fā)費用也僅有14.74億元，也遠低于同期的銷售費用23.51億元。

或許正是得益于品牌推廣的重視，長城汽車的銷量位居全國銷量排名前十。2019年12月份，上汽集團、東風汽車、中國一汽分別以68.64萬輛、36.10萬輛、30.54萬輛的銷量位列國內(nèi)汽車公司銷量前三，其次是北汽集團、中國長安、廣汽集團、吉利控股，長城汽車以10.60萬輛的銷量位列第七，銷量占比為3.99%。

目前來看，汽車行業(yè)產(chǎn)銷降幅有收窄走勢，但短期內(nèi)市場影響不會消失，回暖將成為汽車行業(yè)共同的期待。在汽車行業(yè)持續(xù)承壓的環(huán)境下，當長城汽車力挽業(yè)績頹勢之際，或許就是其股價回調(diào)之時。