完美漏掉所有風口首次私有化失敗，聚美優(yōu)品是如何把一手好牌打爛的

繼2016年第一次私有化失敗后，CEO陳歐再度拋出聚美優(yōu)品(NYSE:JMEI)私有化方案。

作為最早進軍美妝電商、網(wǎng)紅營銷的公司之一，聚美優(yōu)品不但沒有乘上當下網(wǎng)紅經(jīng)濟的順風車，更是被投資者和網(wǎng)友戲稱“吃相難看”、“巨沒有品”。

我來扒一扒聚美優(yōu)品是如何把一手好牌打爛的。

核心業(yè)務受重創(chuàng)

中概股資深投資者肯定清楚聚美優(yōu)品當年有多牛，要是來談美妝電商加網(wǎng)紅直播，什么抖音快手、如涵(NASDAQ:RUHN)、星期六(SZ:002291)，幾年前這都是小弟弟。

創(chuàng)立不到三年，聚美優(yōu)品2013年銷售額超過60億元，市場份額為22.1%，是中國首家上市前連續(xù)7個季度盈利的電商公司。

2014年5月16日，聚美優(yōu)品作為“中國美妝電商第一股”登陸納斯達克，發(fā)行價22美元。最高峰時，股價達到37.99美元，市值達55億美元。

然而，隨之而來的假貨風波，讓風頭正勁的聚美優(yōu)品一下跌落了神壇。

聚美優(yōu)品自創(chuàng)立后一直是自營+第三方平臺業(yè)務。第三方平臺業(yè)務從成交額中抽取一定比例的傭金盈利。

2014年7月，聚美優(yōu)品的第三方商家祎鵬恒業(yè)等被集中曝出售假。祎鵬恒業(yè)通過偽造品牌授權書和報關單等文件，通過電商平臺銷售假服裝和手表。

當時，包括聚美優(yōu)品、京東商城、1號店等電商均被拉下水。但這件事情對聚美優(yōu)品的影響卻是最嚴重的。數(shù)家美國律師事務所先后宣布將代表聚美優(yōu)品的投資者發(fā)起集體訴訟。

聚美優(yōu)品的老員工曾說：“那時聚美優(yōu)品剛上市，創(chuàng)始人又如此高調(diào)，任何情緒宣泄和質(zhì)疑都會被無限放大。”

之后，陳歐直接砍掉第三方平臺上的奢侈品業(yè)務，將第三方平臺美妝業(yè)務全部轉(zhuǎn)為自營。也就是說不做第三方平臺業(yè)務了，只做自營。

對于超過一半成交額來自第三方平臺業(yè)務的聚美優(yōu)品，這不但意味著營收的下滑，用戶數(shù)也會受到影響。

就這樣，聚美優(yōu)品的股價開始不斷走低。上市半年時間后，聚美優(yōu)品的市值已經(jīng)從最高點55億美元，降到約19億美元，縮水超過60%。

投資非核心業(yè)務，街電成為頂梁柱

砍掉第三方平臺業(yè)務后，聚美優(yōu)品一再改變策略。

2014年第三季度開始向跨境電商轉(zhuǎn)型。

2015年開始，聚美優(yōu)品又砸10億元開極速免稅店，通過“全球直采、平臺自營”破除消費者對假貨的質(zhì)疑。這項業(yè)務獲得快速增長，流量和營收也得以提升。

2015年第二季度財報顯示，其凈營收為3.081億美元，同比增長100%;其中歸屬公司普通股東的凈利潤為1710萬美元，同比增長11%。

但這依舊挽回不了資本市場對聚美優(yōu)品的信心，股價在短暫的反彈后，持續(xù)走低。

陳歐也沒有繼續(xù)在電商上死磕，而是開始頻繁跨界投資，尋求新的增長點。

2015年7月，聚美優(yōu)品投資垂直母嬰社區(qū)寶寶樹(HK:01761)2.5億美元，持有11.6%的股份。

這筆投資并沒有給陳歐帶來豐厚的回報。2018年，陳歐以8650萬美元的價格向阿里巴巴出售寶寶樹4%的股份，自己仍持有3.33%的股份。

2017年5月，聚美優(yōu)品宣布收購共享充電寶品牌“街電”，截至2019年3月31日，聚美優(yōu)品持有街電82.07%的股權。

事實證明，在聚美優(yōu)品的電商業(yè)務連年下滑時，共享充電寶部分的營收則由2017年的7373萬元大幅上漲至2018年的8.79億元，占比總營收的22%，成為聚美優(yōu)品的新支柱。

這幾年賭聚美的人大多是看好街電這塊資產(chǎn)，如果沒有街電，大部分投資人早跑了。

第一次私有化失敗，聯(lián)合創(chuàng)始人離職

2016年2月，聚美優(yōu)品股價跌至6美元，市值縮水73%。陳歐提出以7美元的價格對聚美優(yōu)品進行私有化。

對于私有化的具體原因，CEO陳歐在公開信中表示，聚美優(yōu)品在美股市場被嚴重低估了，私有化意味著公司再次進入創(chuàng)業(yè)的過程。

當時，這遭到了聚美股東的強烈抵制。7美元的私有化價格還不及發(fā)行價的三分之一，這嚴重傷害了股東的利益。

聚美優(yōu)品的股價之后一路走低，甚至一度在 3 美元以下，這也讓聚美優(yōu)品的私有化要約失去了實際意義。陳歐一度被投資者戲稱“陳三塊”。

私有化還沒進行完，2017年 7月26日，聚美優(yōu)品聯(lián)合創(chuàng)始人戴雨森宣布離職，加入真格基金，做合伙人。

戴雨森離職后，聚美優(yōu)品的私有化依然沒有完成。聚美優(yōu)品在資本市場上也失去了信譽。

2017年8月30日，聚美優(yōu)品股票持有人恒潤投資(Heng Ren Partners LLC)主管合伙人Peter Halesworth曾發(fā)布公開信稱，在中國電商蓬勃發(fā)展的背景下，聚美優(yōu)品宣布私有化后的一系列錯誤使其股價大跌45.2%。

于此同時，聚美優(yōu)品2016年底公布的賬面現(xiàn)金為3.31億美元(相當于聚美優(yōu)品市值的 87%、超過2014年賬面現(xiàn)金數(shù)額的兩倍、IPO 之前所持有現(xiàn)金的三倍)，但是聚美優(yōu)品從來沒有向股東支付過一分錢的股利。

2017年11月，陳歐撤回了私有化要約。而后聚美優(yōu)品又曾多次嘗試用回購等方式拉升股價，均沒能使股價發(fā)生實質(zhì)性的轉(zhuǎn)折。

低價私有化目標是街電?

唯一能讓聚美優(yōu)品股價動一動的就是合股了。

2020年1月1日，聚美優(yōu)品宣布，調(diào)整ADS(美國存托股份)與A類普通股之間的比率，由原來的1股ADS代表1股A類普通股調(diào)整為1股ADS代表10股A類普通股，1月10日正式生效。

生效后的兩天，也就是1月12日，聚美優(yōu)品宣布再次私有化。擬用每ADS 20美元的價格進行私有化。交易一旦完成，將從紐交所退市，聚美優(yōu)品將成為私有公司。

從表面上看，此次聚美優(yōu)品私有化的收購價比上一次高，實際上陳歐給出的每ADS 20美元的價格相當于合股前的每股2美元，不僅低于上次私有化7美元，更遠低于2014年IPO發(fā)行價22美元。

這次陳歐給出的私有化理由和上次如出一轍，就是目前小盤股流動性比較差，有股東多次提起私有化建議。

其實明眼的投資人早已質(zhì)疑，此次陳歐私有化的初衷并不是流動性的問題，更有可能是看準了街電這塊資產(chǎn)，想低價私有化再上市。

投資者如此質(zhì)疑不無道理。其中一個線索就是聚美優(yōu)品自2018下半年就沒有再公布財報。而2019年的財報一推再推到現(xiàn)在都沒公布。

而不發(fā)財報有兩個結(jié)果：

一是機構(gòu)投資者不再看好公司，進行拋售，股價走低。

二是個人投資者看不到街電的數(shù)據(jù)，動搖投資立場，進行拋售，股價走低。

殊途同歸，不發(fā)財報會使股價走低。

為什么說股價走低是陳歐最想要的情形呢?

因為這意味著他可以低價直接私有化街電這塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，然后回到港交所或是科創(chuàng)板再次上市。

之前的數(shù)據(jù)已經(jīng)證明，街電是塊高增長的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)了。2018年上半年的財報可以看到街電2018年已經(jīng)有了近10億人民幣的營收。

根據(jù)艾媒咨詢的數(shù)據(jù)，2019年應該也不差。

2019年中國共享充電寶用戶規(guī)模預計將超過3億人，2019年上半年中國共享充電寶用戶份額，街電以40.5%占比排名行業(yè)第一，而小電、怪獸及來電占比分別為23.6%、20.9%和11.7%。

假設每人每年消費15元，這意味著街電2019年的營收同比翻翻。

二次私有化能否成功

根據(jù)聚美優(yōu)品最新披露的數(shù)據(jù)，陳歐及其相關方共持有聚美優(yōu)品42.9%的股份，并擁有公司88.3%的投票權。

相比于2016年的那次私有化，買方團的投票權似乎并沒有提升。上一次私有化，聚美優(yōu)品的買方財團包括陳歐、戴雨森、紅杉資本，總體占投票權90%以上。

所以說這次能否成功私有化，目前說不好。

而且在開曼或百慕大注冊公司后在美股上市的公司，在私有化時要符合幾個規(guī)則：

首先是開曼或百慕大注冊公司私有化的投票規(guī)則。

上市公司若透過協(xié)議安排形式私有化，除必須獲75%或以上股權通過，以及不多于10%或以上股權反對外，更需要通過俗稱“數(shù)人頭”的機制，即需獲得過半數(shù)出席的股東人數(shù)贊成。

其次是美國證券交易委員會對私有化退市有兩個主要條件：一是由一位控股股東發(fā)起，二是收購流通股需全部以現(xiàn)金進行。

以目前聚美優(yōu)品2億美元市值估算，陳歐需要付出約1.18億美元。在要約信中，陳歐稱私有化將采用借貸和股權融資相結(jié)合的方式融資，貸款將由第三方機構(gòu)提供。

聚美優(yōu)品能否滿足上述條件又是一個未知數(shù)。而且，還很有可能要面對小股東的集體訴訟。畢竟在美國資本市場，因私有化收購價過低，蓄意抄底套利引發(fā)股民集體訴訟的現(xiàn)象很普遍。

至于聚美優(yōu)品，不管是不務正業(yè)，亦或是生不逢時，誰又想到當年的美妝電商第一股，最后會以私有化街電收尾呢。