湯臣倍健上市首虧?34倍溢價(jià)收購(gòu)未達(dá)預(yù)期隱藏著什么？

曾經(jīng)溢價(jià)34倍收購(gòu)公司，如今面臨超15億元資產(chǎn)減值，而這直接導(dǎo)致湯臣倍健2019年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損約3.65億元—3.7億元。此外，該公司2019年前三個(gè)季度業(yè)績(jī)?cè)鏊僖衙黠@下滑，且銷售費(fèi)用增速遠(yuǎn)超營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速

看似突發(fā)事件背后，往往隱藏著一些內(nèi)在邏輯。

2019年最后一天，作為A股保健食品龍頭，也是中國(guó)市場(chǎng)為數(shù)不多的“非直銷”保健食品企業(yè)——湯臣倍健(300146.SZ)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告稱，公司2019年將虧損3.65億元至3.7億元。

據(jù)公告顯示，受《電商法》實(shí)施影響，湯臣倍健2018年收購(gòu)的澳洲益生菌公司Life-Space Group Pty Ltd公司(下稱LSG)市場(chǎng)業(yè)務(wù)未達(dá)預(yù)期，因此，對(duì)LSG形成的商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備約10億元—10.5億元，計(jì)提無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備約5.4億元—5.9億元。

另外，由于上市公司部分參股企業(yè)受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、經(jīng)營(yíng)情況等因素影響，基于謹(jǐn)慎性原則，對(duì)其計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備約7000萬(wàn)元—9000萬(wàn)元，且公告預(yù)計(jì)2019年的非經(jīng)常性損益金額約為8000萬(wàn)元—9000萬(wàn)元。

隨即，深交所向湯臣倍健下發(fā)關(guān)注函，要求說(shuō)明無(wú)形資產(chǎn)的具體明細(xì)和金額，本次計(jì)提減值準(zhǔn)備的測(cè)算依據(jù)和過(guò)程，以及計(jì)提是否充分，時(shí)點(diǎn)是否合理，并說(shuō)明相應(yīng)的會(huì)計(jì)處理過(guò)程。

事實(shí)上，湯臣倍健斥資35.14億元收購(gòu)的LSG公司當(dāng)時(shí)凈資產(chǎn)僅為1.01億元，收購(gòu)溢價(jià)高達(dá)34倍，而“商譽(yù)”隱患也就此埋下。

此外《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，2019年前三季度，湯臣倍健營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速已明顯下滑，且銷售費(fèi)用同比增速顯著高于其營(yíng)收和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度。

有業(yè)內(nèi)人士表示，此次商譽(yù)和無(wú)形資產(chǎn)的大幅減值是為湯臣倍健業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄乙粋€(gè)突破口，亦或是為明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，打一個(gè)較低的基礎(chǔ)。而湯臣倍健股價(jià)竟也在節(jié)后連漲兩天，1月3日甚至強(qiáng)勢(shì)漲停。

值得關(guān)注的是，在上市公司披露商譽(yù)減值公告之前，湯臣倍健部分高管有減持情況，包括副董事長(zhǎng)梁水生、董事總經(jīng)理林志成等等。

對(duì)于湯臣倍健的未來(lái)，東北證券給出“買入”評(píng)級(jí)力挺，其表示“各方面政策擾動(dòng)及不利因素基本于2019年集中釋放，2020年預(yù)計(jì)‘健力多’有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)”。

34倍溢價(jià)收購(gòu)隱憂乍現(xiàn)

公開資料顯示，LSG是澳大利亞從事益生菌產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，是當(dāng)?shù)厥姓悸实诙囊嫔放?，旗下產(chǎn)品以Life-Space(益倍適)為主，包含以益生菌粉和膠囊為主要?jiǎng)┬偷?6種益生菌產(chǎn)品，針對(duì)從孕婦、嬰兒、兒童、青少年、成年人到老年人群，協(xié)助營(yíng)養(yǎng)素的消化和吸收。

2015年，Life-Space通過(guò)跨境電商、代購(gòu)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)且在中國(guó)電商平臺(tái)阿里巴巴(包括天貓和淘寶)占據(jù)領(lǐng)先地位。

根據(jù)湯臣倍健官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2018年LSG并表營(yíng)業(yè)收入為2.73億元，較收購(gòu)前LSG的營(yíng)業(yè)收入有大幅減少，2017年LSG的營(yíng)業(yè)收入4.74億元人民幣。

在此情況下，湯臣倍健依然堅(jiān)持在2018年8月宣布，耗資35.14億元對(duì)LSG的進(jìn)行收購(gòu)，而彼時(shí)LSG公司凈資產(chǎn)僅1億元左右，溢價(jià)程度高達(dá)34倍，計(jì)提商譽(yù)和無(wú)形資產(chǎn)超15億元。

湯臣倍健對(duì)外稱，盡管因收購(gòu)帶來(lái)的商譽(yù)減值給公司短期業(yè)績(jī)帶來(lái)巨大壓力，但此次收購(gòu)不僅打開了未來(lái)公司產(chǎn)品“出海”的通道，還得以快速切入益生菌這一市場(chǎng)細(xì)分領(lǐng)域。

2020年1月3日，針對(duì)收購(gòu)澳洲益生菌公司LSG形成商譽(yù)減值導(dǎo)致2019年預(yù)虧事宜，湯臣倍健回復(fù)深交所關(guān)注函表示，2019年正式實(shí)施的新電商法對(duì)代購(gòu)行業(yè)沖擊較大，導(dǎo)致LSG澳新市場(chǎng)的代購(gòu)占比由2018年的40%下降至20%，其收入減少42.6%。

對(duì)于計(jì)提商譽(yù)減值的時(shí)點(diǎn)，湯臣倍健表示，公司于2019年6月進(jìn)行了業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估和減值評(píng)估，暫未發(fā)現(xiàn)明顯減值跡象?？紤]到2019年是中國(guó)線下銷售第一年，且處于與LSG整合的第一年，同時(shí)考慮到電商渠道下半年占比較高，第四季度可以相對(duì)可靠預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，事實(shí)上，中國(guó)《電子商務(wù)法》在2019年1月1日已正式實(shí)施，而湯臣倍健在2019年年中卻依然未發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)減值現(xiàn)象。截至2019年三季度末，該公司21.54億元商譽(yù)全部系2018年8月公司非同一控制下企業(yè)合并澳洲LSG公司100%股權(quán)形成，與購(gòu)買日商譽(yù)金額的差異系匯率變動(dòng)引起。

另外，需要注意的是，根據(jù)海外機(jī)構(gòu)IRI Scan Sales data, Pharmacy數(shù)據(jù)顯示，澳大利亞受代購(gòu)追捧的幾大知名膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑品牌，在澳洲本地藥房渠道的業(yè)績(jī)均出現(xiàn)了15—30%的同比下滑，而LSG由于收入結(jié)構(gòu)中的代購(gòu)占比較重，其澳洲市場(chǎng)業(yè)務(wù)受到了較大程度的影響。

除LSG的減值過(guò)程外，湯臣倍健還披露了股權(quán)投資計(jì)提減值準(zhǔn)備的情況。其中，參股公司上海凡迪基因科技有限公司(持股8.7845%)擬計(jì)提減值撥備4615萬(wàn)元，東臺(tái)市賜百年生物工程有限公司(持股25%、下稱賜百年)、上海臻鼎健康科技有限公司(持股20%、下稱臻鼎健康)分別計(jì)提減值撥備2546萬(wàn)元、1320萬(wàn)元。

湯臣倍健解釋稱，截至2019年11月末，上海凡迪營(yíng)業(yè)收入下滑、虧損擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)，貨幣資金余額為305.07萬(wàn)元，加上受其大股東三胞集團(tuán)債務(wù)危機(jī)及資金占用的影響，未來(lái)發(fā)展存在不確定性。

受產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)環(huán)保政策壓力等影響，中國(guó)近年來(lái)螺旋藻行業(yè)產(chǎn)能開始下滑，螺旋藻市場(chǎng)情況出現(xiàn)較大不利變化。截至2019年11月末，賜百年?duì)I業(yè)收入下滑，貨幣資金余額為106.7萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金短缺，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)達(dá)不到預(yù)期。同期，臻鼎健康賬面凈資產(chǎn)365.7萬(wàn)元，貨幣資金47.81萬(wàn)元，虧損擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)不達(dá)預(yù)期。

湯臣倍健近一年股價(jià)走勢(shì)圖

業(yè)績(jī)隱憂

由于人口老齡化、城市人口亞健康化以及人均消費(fèi)水平的持續(xù)增加，類似于湯臣倍健這樣的保健食品公司獲得了長(zhǎng)足發(fā)展。

自2010年上市以來(lái)，湯臣倍健營(yíng)收增長(zhǎng)11倍有余，年均復(fù)合增速達(dá)37.2%，歸母凈利潤(rùn)也增長(zhǎng)近10倍，年均復(fù)合增速達(dá)到34.8%，并因此確立了A股行業(yè)龍頭的地位。

但隨著行業(yè)的不斷發(fā)展、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，以及近些年來(lái)，在無(wú)限極、完美、權(quán)健等一干保健品公司諸多不良事件的影響下，公眾的不信任情緒逐漸增加，且行業(yè)增速顯著放緩。湯臣倍健公告稱，對(duì)中國(guó)14個(gè)主要城市零售終端藥店的抽樣調(diào)研顯示，2019年1—9月，保健品類總體銷售額同比下跌5%。

2019年1月8日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局又聯(lián)合多部門在全國(guó)范圍內(nèi)集中開展了為期100天的聯(lián)合整治保健市場(chǎng)亂象行動(dòng)。

在多重監(jiān)管政策及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇的雙重影響下，湯臣倍健業(yè)績(jī)?cè)鏊俪霈F(xiàn)明顯放緩跡象。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年1—3季度，湯臣倍健實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為15.71億元、29.70億元和43.81億元，分別同比增長(zhǎng)47.17%、36.88%和28.04%;歸母凈利潤(rùn)分別為4.97億元、8.67億元和11.91億元，同比增長(zhǎng)33.69%、23.03%和12.56%。

而同期，該公司的銷售費(fèi)用分別為3.01億元、7.44億元和12.12億元，分別同比增長(zhǎng)80.24%、50.91%和54%;銷售凈利率分別為30.17%、27.84%和25.99%。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，湯臣倍健營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速以及銷售凈利率都在不斷下滑，而需要注意的是，其銷售費(fèi)用增速卻顯著高于其同期營(yíng)收和凈利潤(rùn)的增速。

2019年前三季度，湯臣倍健整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.81億元，增速較去年同期下滑17.54個(gè)百分點(diǎn)。

在2019年10月的一次投資者關(guān)系活動(dòng)中，湯臣倍健表示，受行業(yè)大環(huán)境及電商平臺(tái)政策變化等因素影響，其境內(nèi)線上渠道2019年前三季度營(yíng)收僅實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，全年來(lái)看，想實(shí)現(xiàn)較快的發(fā)展目標(biāo)存在較大的難度和經(jīng)營(yíng)壓力。

當(dāng)然，在商譽(yù)大幅減值疊加業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄谋尘跋?，先知先覺者或早已開始行動(dòng)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年以來(lái)，湯臣倍健副董事長(zhǎng)梁水生、副總經(jīng)理蔡良平、副總經(jīng)理陳宏、監(jiān)事蔣鋼、董事總經(jīng)理林志成、董事湯暉相繼開始減持。

其中，梁水生減持5696.79萬(wàn)元、蔡良平減持437.60萬(wàn)元、陳宏減持6310.4萬(wàn)元、蔣鋼減持216.20萬(wàn)元、林志成減持546萬(wàn)元、湯暉減持4223.3萬(wàn)元，6名高管合計(jì)減持1.74億元。

此外，Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年1—3季度，湯臣倍健的股東戶數(shù)分別為3.53萬(wàn)戶、3.79萬(wàn)戶和4.11萬(wàn)戶，同比增長(zhǎng)4.11%、7.49%和8.34%;人均持股數(shù)分別為2.5萬(wàn)股、2.3萬(wàn)股和2.1萬(wàn)股，同比下滑3.73%、6.91%和7.70%。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，湯臣倍健的股東戶數(shù)在不斷增長(zhǎng)，但人均持股數(shù)卻不斷下滑。而截至2019年三季度末，湯臣倍健合計(jì)有30家基金持股，包括易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF、交銀品質(zhì)升級(jí)混合等多家知名機(jī)構(gòu)，合計(jì)持股5168.51萬(wàn)股，占流通股的比例為3.54%。

《投資時(shí)報(bào)》研究員了解到，最近一條關(guān)于湯臣倍健產(chǎn)品質(zhì)量信息是：2018年，中消協(xié)對(duì)市面上30多種鈣產(chǎn)品進(jìn)行實(shí)驗(yàn)比較，發(fā)現(xiàn)湯臣倍健某款液體鈣標(biāo)準(zhǔn)含量低于標(biāo)準(zhǔn)。

截至2010年1月7日收盤，湯臣倍健報(bào)收于17.18億元，較52周高點(diǎn)下挫26.55%。