多家券商報告中分析了銀行板塊表現(xiàn)與經濟走勢關聯(lián)度減弱。申萬宏源研究團隊提出優(yōu)選好賽道上的好銀行,好的商業(yè)模式和獨特的資源稟賦支撐優(yōu)秀的銀行穿越周期;興業(yè)證券相關團隊直接拋出疑問,銀行股還能不能買?結合銀行股可能獲得超額收益的背景和時段勾勒了2020年銀行股投資策略。(券商中國)
歲末春初,銀行業(yè)2020年投資策略報告紛紛出爐。
券商中國記者摘選了中信建投、國信證券、中信證券、申萬宏源、興業(yè)證券、華泰證券、招商證券、方正證券、民生證券這九家券商研究團隊對2020年銀行業(yè)展望、行業(yè)投資邏輯、策略分析的關鍵詞,以饗讀者。
多家金融行業(yè)分析師團隊均對2020年銀行業(yè)維持增持評級,看好銀行板塊估值修復機會,弱化短期經營周期的關注、重視結構。比如國信證券開宗明義,淡化周期、關注結構;招商證券也提出,對銀行股的估值應適當弱化對短期經營周期的關注。
多家券商報告中分析了銀行板塊表現(xiàn)與經濟走勢關聯(lián)度減弱。申萬宏源研究團隊提出優(yōu)選好賽道上的好銀行,好的商業(yè)模式和獨特的資源稟賦支撐優(yōu)秀的銀行穿越周期;興業(yè)證券相關團隊直接拋出疑問,銀行股還能不能買?結合銀行股可能獲得超額收益的背景和時段勾勒了2020年銀行股投資策略。
中信建投:開放政策放寬,短期沖擊小,中長期構成負面沖擊
中信建投研究金融團隊在2020年投資策略報告之銀行業(yè)中判斷,在今年的監(jiān)管政策上,預計(1)金融業(yè)開放繼續(xù)加快;(2)對同業(yè)業(yè)務的監(jiān)管將趨嚴;(3)對影子銀行體系和互聯(lián)網金融監(jiān)管依然不會放松;(4)理財業(yè)務監(jiān)管政策,打破剛兌政策落實;(5)補充資本和資本節(jié)約相并行;(6)金融衍生品相關政策將出臺。
中信建投方面提出,新一輪開放下,銀行競爭格局可能的變化:2019年金融業(yè)開放政策放寬,對銀行業(yè)來看,短期沖擊小,中長期構成負面沖擊,體現(xiàn)在行業(yè)集中度會下降、行業(yè)凈息差和盈利能力會下降。
投資策略中預測,2020年LPR下降的幅度20個bp-40個bp之間,針對LPR下降的趨勢,其建議銀行業(yè)主要可采取4點措施:(1)提高同業(yè)負債占比;(2)提高投資類資產占比;(3)提高中間業(yè)務收入占比;(4)運用利率衍生品來管控利率風險。
投資策略報告對于銀行業(yè)理財子公司進展也有詳細分析:(1)非保本理財余額下滑至18.04萬億,跌幅趨緩,預計2020年增速超10%;(2)當前理財子公司理財產品情況:以封閉式凈值型固收類1到3年期產品為主;(3)子公司與母行資管部并行,職責分工不同。對于資管部來說,在未來依然會繼續(xù)存在;(4)理財子公司對銀行收益和估值的影響和貢獻。在會計處理上,集團層面中收下滑而投資收益上升;長期來看,從收益端和資產質量端提升估值水平。
國信證券:2020年銀行業(yè)整體盈利增速與2019年持平
在銀行業(yè)2020年投資策略中,國信證券開宗明義,淡化周期、關注結構。
對于要淡化周期的原因,該策略報告提到失效的“銀G比曾用”銀行業(yè)增加值/GDP“(稱為”銀G比),即同比變動幅度來判斷銀行股價走勢。該指標在2016年以來效果不佳,原因是銀行利潤、宏觀經濟的周期性波動變小,導致銀G比幾乎不變,失去信號意義。這提示,銀行業(yè)乃至整個宏觀經濟的周期性波動減弱,但結構性調整加強。
因此,需關注結構,而非周期。該策略報告提出,2008-2019年之間,我國宏觀經濟處于結構調整和政策托底的對沖之中。一方面政府出臺各項政策加速新舊動能切換,另一方面在經濟面臨下行壓力時,又以基建、地產投資托底,避免經濟硬著陸。從現(xiàn)有數(shù)據(jù)來看,2019年以來新動能曙光顯現(xiàn),銀行也“因客而變”:一方面努力開發(fā)新模式服務新動能,另一方面在傳統(tǒng)行業(yè)融資需求下降的情況下,將信貸逐步傾斜至大零售(包括個人和小微企業(yè))。隨著以上兩個方向推進,整個行業(yè)格局會呈現(xiàn)“綜合大行,特色小行”的特點,需要高度關注銀行業(yè)內部的個股分化。
國信證券團隊預計2020年盈利增速與2019年大致持平,預計2019年上市銀行整體歸母凈利潤同比增長6~7%。得出該判斷主要來自三個關鍵驅動因素:(1)資產增速:認為目前基建更多是起對沖作用,即便貨幣寬松,傳統(tǒng)融資需求也很難大幅增加,因此預計2020年行業(yè)整體資產增速與2019年大致持平;(2)凈息差變化:結合LPR、市場利率和存款成本變化來看,預計2020年凈息差仍有下降壓力,但幅度會比較小,對凈利潤增長的負面影響也不會很大。(3)資產質量:綜合制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)貸款、基建及公用事業(yè)類貸款、房貸、消費性貸款質量變化,預計2020年銀行業(yè)整體不良生成率仍有上升壓力,但幅度不大。此外,也需要密切關注個人消費性貸款的不良走勢。
最后,在投資建議與個股選擇上,該策略報告預計2020年銀行業(yè)整體盈利增速與2019年持平,意味著板塊整體估值不會有太大變動。考慮到當前板塊估值處于歷史較低水平,因此維持行業(yè)“超配”評級,預期回報仍然以賺取ROE為主。
中信證券:預計2020年上市銀行不良生成率與2019年相當
中信證券相關團隊以“追尋確定性”來概括銀行業(yè)2020年投資策略,其中預測,2020年,貨幣政策需要兼顧逆周期調節(jié)和穩(wěn)定通脹預期的雙重目標,在長期轉型和短期增長的權衡中,重點在于穩(wěn)定市場預期。
中信證券相關團隊推測到2020年底LPR貸款余額占比達到50~80%,其中零售貸款占比高的銀行應對能力更強;負債成本保持穩(wěn)定,銀行支持實體需要給銀行釋壓,資金成本下行成為信用定價下行的關鍵環(huán)節(jié);LPR改革促使銀行定價管理精細化,在LPR利率逐季調降3次、每次10BPs的假設下,預計2020年上市銀行凈息差下行5BPs內。
在信用風險前瞻上,中信證券方面看好銀行業(yè)的韌勁,認為2020年信用風險有如下特征:1)不會出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風險,經濟增速在6%附近表明風險底線明確;2)存量問題資產(制造業(yè)、批零業(yè)等)風險暴露步入后期;3)增量問題資產(信用卡等)在貸款中占比不高;4)監(jiān)管要求保持嚴格但會考慮銀行實際影響。因此,預計2020年上市銀行不良生成率(1.2%)和信用成本(1.1%)均與2019年相當。
在行業(yè)投資邏輯上,追尋確定性。市場層面的確定性來自經濟與政策之間的相機抉擇效應,銀行基本面的確定性來自資產質量的韌性和盈利增速的穩(wěn)定。中信證券提出的銀行股選股思路為,商業(yè)模式溢價+低估值反彈個股上通過高確定性收益應對預期變化的不確定,包括高確定性的長期價值;以及高確定性的低估值收益,即銀行股的大類資產配置屬性,低估值下盈利穩(wěn)定增長。
申萬宏源:尋找穿越周期的優(yōu)秀銀行
申萬宏源研究金融團隊銀行組預計上市銀行2020年基本趨勢仍將進一步穩(wěn)中向好,息差、資產質量保持穩(wěn)定,預計利潤增速提升至8.2%,當前銀行板塊估值與基本面趨勢不符。
資產質量方面,宏觀經濟數(shù)據(jù)存在向上彈性,在專項債加快發(fā)行、基建托底力度加大、面向中小企業(yè)寬信用的多方合力下,上市銀行資產質量仍保持穩(wěn)定趨勢。
凈息差方面,降低貸款利率是以降低銀行負債壓力為前提,預計上市銀行凈息差2020年保持穩(wěn)定。網貸等民間借貸被逐步規(guī)范后,競爭回到銀行體系內部,規(guī)范表內表外負債,高息攬存的“囚徒困境”被打破,從而進一步降低存款成本。
該團隊提出,要優(yōu)選好賽道上的好銀行:金融供給側結構性改革的大背景下,選擇適合未來金融體系與產業(yè)結構的賽道,并在其中領跑同業(yè)是當前銀行板塊選股的重要主線。好的商業(yè)模式和獨特的資源稟賦支撐優(yōu)秀的銀行穿越周期。
興業(yè)證券:重點看好具備綜合金融優(yōu)勢的銀行
興業(yè)證券銀行業(yè)2020年度策略報告中,梳理了銀行業(yè)自2008年以來獲得市場超額收益的歷程,指出銀行股可能獲得超額收益的背景和時段并勾勒了2020年銀行股投資策略的判斷。
其認為,2020年重點跟蹤觀察商業(yè)銀行在實際業(yè)務執(zhí)行LPR貸款定價過程中的落實情況,以及產生的影響。預計2020年全年信貸增量高于2019年,全年新增信貸投放約為17.5-18萬億左右。
資管新規(guī)的落地是2020年行業(yè)的重點關注點之一,當前理財業(yè)務正朝向產品端豐富化、投研系統(tǒng)體系化的方向推進,規(guī)模逐步恢復增長。業(yè)務領先的部分銀行也逐步明確戰(zhàn)略業(yè)務方向,并嘗試更廣泛的風險偏好/收益/期限/投資領域組合。中國商業(yè)銀行資產管理領域未來長期的發(fā)展路徑,可從2019年、2020年的變化中初見端倪。
該報告根據(jù)銀行業(yè)的經營特性和業(yè)績增長方式,整理出了銀行業(yè)的業(yè)績驅動圖譜,預計全行業(yè)2020年業(yè)績增長在5%-7%之間。其中生息資產增速在6-8%區(qū)間,資產端結構調整的空間有限,無法完全對沖負債成本上行,NIM將有所收窄,但整體幅度不會太大。手續(xù)費收入隨著理財、銀行卡及代理業(yè)務的超預期,增速或重回2位數(shù)。成本收入比的水平未來隨著科技金融投入或小幅上行,而信用成本能否實現(xiàn)邊際改善還需取決于資產質量后續(xù)的趨勢以及監(jiān)管逆周期調節(jié)的意圖。
在推薦標的上,仍然堅持從基本面出發(fā)尋找標的,重點看好具備綜合金融優(yōu)勢的銀行,資產/負債端定價能力強、目前估值較低且基本面持續(xù)提升的兩類銀行。
華泰證券:短期走向集中,特色銀行崛起
格局演繹疊加市場變遷,華泰證券在銀行業(yè)2020年投資策略中維持行業(yè)“增持”評級:上市銀行基本面穩(wěn)健創(chuàng)造了悲觀預期修復的機會,而市場增量投資者偏好銀行則構建了長期的投資價值。
從格局演繹上,該報告判斷“短期走向集中,特色銀行崛起”:2020年銀行業(yè)格局預計將出現(xiàn)三方面的變化。第一,2020年銀行業(yè)風險出清預計繼續(xù),但力度會較為緩和,短期內銀行集中度有望提升。第二,政策有望持續(xù)定向支持優(yōu)質中小銀行,助力特色中小行更快脫穎而出。第三,零售及財富管理互促共進,成長性可期,相應標的估值提升空間仍較大。
在經營展望,穩(wěn)增長政策呵護,量升質優(yōu)中收佳:2020年上市銀行基本面有望相對穩(wěn)健,對小微民營企業(yè)、基礎設施行業(yè)的支持力度有望加大,LPR改革的重定價效應逐漸呈現(xiàn)、息差大幅下行預計不會發(fā)生,零售業(yè)務風險出清步入下半場、信貸成本有望穩(wěn)定,第四,信用卡、理財子公司、結算有望共同助推中間業(yè)務收入增速走高。
該報告提出,隨著A股市場投資結構轉變、逐漸對標成熟市場,保險、養(yǎng)老金、銀行理財?shù)荣Y金加速進入,被動管理的指數(shù)型資金崛起,為銀行帶來配置機遇。個股投資商,建議抓特色與成長標的推薦資產負債結構調整動能較強銀行、優(yōu)質中小銀行、成長潛力較大的零售及財富管理型銀行,穩(wěn)健回報角度關注經營確定型高的大行。
招商證券:大背景風雨未定,銀行股攻防俱佳
招商證券銀行業(yè)2020年度投資策略中也提到,2020年的經營環(huán)境對銀行不算有利,但認為銀行未來的分化可能越來越大,對銀行股的估值應適當弱化對短期經營周期的關注,著重從銀行所處的歷史方位,以及決定銀行發(fā)展前景的核心邏輯去理解才能抓住長期分化的贏家。
具體來看,其提到,利息收入的增長要素此消彼長,預計2020年銀行根據(jù)各自零售貸款的資產質量相機決策,總體來看零售貸款受青睞程度將下降;存貸規(guī)模增速被動提升。非息收入分化。(1)銀行卡相關手續(xù)費收入保持高增。近年銀行卡手續(xù)費收入高增與我國消費增長的韌性一致,將有力支撐2020年非息收入增長;(2)資管新規(guī)過渡期最后一年,老產品的轉型壓力有所提升,對相關收入增長構成壓力。前期轉型進度較快的銀行受到影響較小,具有相對優(yōu)勢;(3)銀行分批切換IFRS9會計準則,部分銀行將在2020年面臨因準則切換而形成的高基數(shù),而提前切換會計準則的銀行具備更優(yōu)的出發(fā)點。
在投資建議上,招商證券維持銀行業(yè)推薦評級。從行業(yè)的角度來看,結合銀行業(yè)短期經營周期、所處的歷史方位和決定銀行發(fā)展前景的核心邏輯理解和投資銀行股。
方正證券:銀行板塊經營景氣大概率持續(xù)
方正證券相關團隊在銀行業(yè)2020年投資策略中首先拋出疑問,銀行板塊行情走到什么位置?
2019年,大行業(yè)績受生息資產規(guī)模擴張、投資收益加大的拉動,但受息差拖累2020年寬信用下擴張可保持、息差拖累收窄,凈利潤增速料能站穩(wěn)于5%一線;股份行2019年業(yè)績受息差大幅改善拉動,卻拖累于資產減值損失力度大、中收低谷,隨著2019年加快處置、2020年減值損失拖累收窄,對沖息差拉動收縮,亦能使其凈利潤增速站穩(wěn)于10%一線;在此基礎上,2020年銀行板塊經營景氣大概率持續(xù)。
該報告判斷,銀行業(yè)凈利息收入的大后方無虞。雖有LPR但影響范圍和節(jié)奏有限,又有資產結構調整以對沖,存款成本料上行趨緩甚至走平,2020年凈息差樂觀看能穩(wěn)住;寬信用的大環(huán)境還在,資本約束不足慮;在凈利息收入大后方穩(wěn)固之下,才好談別的邏輯。同時,資產質量戒存在預期差,從“藏不良”轉發(fā)為“找不良”,進而藏利潤于核銷;不良率雖發(fā)動不大但逾期濃度卻在下降,股份行較顯著。
民生證券:把握零售銀行的戰(zhàn)略配置價值
民生證券在銀行業(yè)投資策略中預期2020年上市銀行利潤增速穩(wěn)中有升 ,判斷2020年上市銀行將“量增價減”,資產提速息差收窄,但是非息業(yè)務收入和撥備反哺將保持利潤增速穩(wěn)中向好;為加快補充核心一級資本,撥備后的利潤增速預計仍然會較2019年提升。
該報告看好零售銀行估值溢價擴大化 ,認為資本市場賦予零售銀行更高的估值是對零售業(yè)務的高收益低風險特性的認可,零售業(yè)務還有很大的發(fā)展機會:首先,零售業(yè)務信貸成本還可以繼續(xù)下降,這將持續(xù)貢獻零售銀行的估值溢價。第二,零售貸款定價保持在高位,有足夠的定價優(yōu)勢,有助于業(yè)績改善。第三,零售信貸投放還有較大的空間,但是方向會向進一步下沉和聚焦高端客戶理財需求調整。
其建議 2020 年對銀行股的投資策略分為主線和副線兩個部分。主線長邏輯仍然是把握住零售銀行;副線是抓估值修復。