2020年銀行股還能不能買？怎么買?看看九大券商策略報(bào)告在做決定

多家券商報(bào)告中分析了銀行板塊表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)關(guān)聯(lián)度減弱。申萬(wàn)宏源研究團(tuán)隊(duì)提出優(yōu)選好賽道上的好銀行，好的商業(yè)模式和獨(dú)特的資源稟賦支撐優(yōu)秀的銀行穿越周期;興業(yè)證券相關(guān)團(tuán)隊(duì)直接拋出疑問(wèn)，銀行股還能不能買?結(jié)合銀行股可能獲得超額收益的背景和時(shí)段勾勒了2020年銀行股投資策略。(券商中國(guó))

歲末春初，銀行業(yè)2020年投資策略報(bào)告紛紛出爐。

券商中國(guó)記者摘選了中信建投、國(guó)信證券、中信證券、申萬(wàn)宏源、興業(yè)證券、華泰證券、招商證券、方正證券、民生證券這九家券商研究團(tuán)隊(duì)對(duì)2020年銀行業(yè)展望、行業(yè)投資邏輯、策略分析的關(guān)鍵詞，以饗讀者。

多家金融行業(yè)分析師團(tuán)隊(duì)均對(duì)2020年銀行業(yè)維持增持評(píng)級(jí)，看好銀行板塊估值修復(fù)機(jī)會(huì)，弱化短期經(jīng)營(yíng)周期的關(guān)注、重視結(jié)構(gòu)。比如國(guó)信證券開(kāi)宗明義，淡化周期、關(guān)注結(jié)構(gòu);招商證券也提出，對(duì)銀行股的估值應(yīng)適當(dāng)弱化對(duì)短期經(jīng)營(yíng)周期的關(guān)注。

多家券商報(bào)告中分析了銀行板塊表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)關(guān)聯(lián)度減弱。申萬(wàn)宏源研究團(tuán)隊(duì)提出優(yōu)選好賽道上的好銀行，好的商業(yè)模式和獨(dú)特的資源稟賦支撐優(yōu)秀的銀行穿越周期；興業(yè)證券相關(guān)團(tuán)隊(duì)直接拋出疑問(wèn)，銀行股還能不能買？結(jié)合銀行股可能獲得超額收益的背景和時(shí)段勾勒了2020年銀行股投資策略。

中信建投：開(kāi)放政策放寬，短期沖擊小，中長(zhǎng)期構(gòu)成負(fù)面沖擊

中信建投研究金融團(tuán)隊(duì)在2020年投資策略報(bào)告之銀行業(yè)中判斷，在今年的監(jiān)管政策上，預(yù)計(jì)(1)金融業(yè)開(kāi)放繼續(xù)加快;(2)對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管將趨嚴(yán);(3)對(duì)影子銀行體系和互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管依然不會(huì)放松;(4)理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管政策，打破剛兌政策落實(shí);(5)補(bǔ)充資本和資本節(jié)約相并行;(6)金融衍生品相關(guān)政策將出臺(tái)。

中信建投方面提出，新一輪開(kāi)放下，銀行競(jìng)爭(zhēng)格局可能的變化：2019年金融業(yè)開(kāi)放政策放寬，對(duì)銀行業(yè)來(lái)看，短期沖擊小，中長(zhǎng)期構(gòu)成負(fù)面沖擊，體現(xiàn)在行業(yè)集中度會(huì)下降、行業(yè)凈息差和盈利能力會(huì)下降。

投資策略中預(yù)測(cè)，2020年LPR下降的幅度20個(gè)bp-40個(gè)bp之間，針對(duì)LPR下降的趨勢(shì)，其建議銀行業(yè)主要可采取4點(diǎn)措施：(1)提高同業(yè)負(fù)債占比;(2)提高投資類資產(chǎn)占比;(3)提高中間業(yè)務(wù)收入占比;(4)運(yùn)用利率衍生品來(lái)管控利率風(fēng)險(xiǎn)。

投資策略報(bào)告對(duì)于銀行業(yè)理財(cái)子公司進(jìn)展也有詳細(xì)分析：(1)非保本理財(cái)余額下滑至18.04萬(wàn)億，跌幅趨緩，預(yù)計(jì)2020年增速超10%;(2)當(dāng)前理財(cái)子公司理財(cái)產(chǎn)品情況：以封閉式凈值型固收類1到3年期產(chǎn)品為主;(3)子公司與母行資管部并行，職責(zé)分工不同。對(duì)于資管部來(lái)說(shuō)，在未來(lái)依然會(huì)繼續(xù)存在;(4)理財(cái)子公司對(duì)銀行收益和估值的影響和貢獻(xiàn)。在會(huì)計(jì)處理上，集團(tuán)層面中收下滑而投資收益上升;長(zhǎng)期來(lái)看，從收益端和資產(chǎn)質(zhì)量端提升估值水平。

國(guó)信證券：2020年銀行業(yè)整體盈利增速與2019年持平

在銀行業(yè)2020年投資策略中，國(guó)信證券開(kāi)宗明義，淡化周期、關(guān)注結(jié)構(gòu)。

對(duì)于要淡化周期的原因，該策略報(bào)告提到失效的“銀G比曾用”銀行業(yè)增加值/GDP“(稱為”銀G比)，即同比變動(dòng)幅度來(lái)判斷銀行股價(jià)走勢(shì)。該指標(biāo)在2016年以來(lái)效果不佳，原因是銀行利潤(rùn)、宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)變小，導(dǎo)致銀G比幾乎不變，失去信號(hào)意義。這提示，銀行業(yè)乃至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)減弱，但結(jié)構(gòu)性調(diào)整加強(qiáng)。

因此，需關(guān)注結(jié)構(gòu)，而非周期。該策略報(bào)告提出，2008-2019年之間，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)處于結(jié)構(gòu)調(diào)整和政策托底的對(duì)沖之中。一方面政府出臺(tái)各項(xiàng)政策加速新舊動(dòng)能切換，另一方面在經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力時(shí)，又以基建、地產(chǎn)投資托底，避免經(jīng)濟(jì)硬著陸。從現(xiàn)有數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年以來(lái)新動(dòng)能曙光顯現(xiàn)，銀行也“因客而變”：一方面努力開(kāi)發(fā)新模式服務(wù)新動(dòng)能，另一方面在傳統(tǒng)行業(yè)融資需求下降的情況下，將信貸逐步傾斜至大零售(包括個(gè)人和小微企業(yè))。隨著以上兩個(gè)方向推進(jìn)，整個(gè)行業(yè)格局會(huì)呈現(xiàn)“綜合大行，特色小行”的特點(diǎn)，需要高度關(guān)注銀行業(yè)內(nèi)部的個(gè)股分化。

國(guó)信證券團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)2020年盈利增速與2019年大致持平，預(yù)計(jì)2019年上市銀行整體歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6~7%。得出該判斷主要來(lái)自三個(gè)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素：(1)資產(chǎn)增速：認(rèn)為目前基建更多是起對(duì)沖作用，即便貨幣寬松，傳統(tǒng)融資需求也很難大幅增加，因此預(yù)計(jì)2020年行業(yè)整體資產(chǎn)增速與2019年大致持平;(2)凈息差變化：結(jié)合LPR、市場(chǎng)利率和存款成本變化來(lái)看，預(yù)計(jì)2020年凈息差仍有下降壓力，但幅度會(huì)比較小，對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的負(fù)面影響也不會(huì)很大。(3)資產(chǎn)質(zhì)量：綜合制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)貸款、基建及公用事業(yè)類貸款、房貸、消費(fèi)性貸款質(zhì)量變化，預(yù)計(jì)2020年銀行業(yè)整體不良生成率仍有上升壓力，但幅度不大。此外，也需要密切關(guān)注個(gè)人消費(fèi)性貸款的不良走勢(shì)。

最后，在投資建議與個(gè)股選擇上，該策略報(bào)告預(yù)計(jì)2020年銀行業(yè)整體盈利增速與2019年持平，意味著板塊整體估值不會(huì)有太大變動(dòng)?？紤]到當(dāng)前板塊估值處于歷史較低水平，因此維持行業(yè)“超配”評(píng)級(jí)，預(yù)期回報(bào)仍然以賺取ROE為主。

中信證券：預(yù)計(jì)2020年上市銀行不良生成率與2019年相當(dāng)

中信證券相關(guān)團(tuán)隊(duì)以“追尋確定性”來(lái)概括銀行業(yè)2020年投資策略，其中預(yù)測(cè)，2020年，貨幣政策需要兼顧逆周期調(diào)節(jié)和穩(wěn)定通脹預(yù)期的雙重目標(biāo)，在長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型和短期增長(zhǎng)的權(quán)衡中，重點(diǎn)在于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

中信證券相關(guān)團(tuán)隊(duì)推測(cè)到2020年底LPR貸款余額占比達(dá)到50~80%，其中零售貸款占比高的銀行應(yīng)對(duì)能力更強(qiáng);負(fù)債成本保持穩(wěn)定，銀行支持實(shí)體需要給銀行釋壓，資金成本下行成為信用定價(jià)下行的關(guān)鍵環(huán)節(jié);LPR改革促使銀行定價(jià)管理精細(xì)化，在LPR利率逐季調(diào)降3次、每次10BPs的假設(shè)下，預(yù)計(jì)2020年上市銀行凈息差下行5BPs內(nèi)。

在信用風(fēng)險(xiǎn)前瞻上，中信證券方面看好銀行業(yè)的韌勁，認(rèn)為2020年信用風(fēng)險(xiǎn)有如下特征：1)不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)增速在6%附近表明風(fēng)險(xiǎn)底線明確;2)存量問(wèn)題資產(chǎn)(制造業(yè)、批零業(yè)等)風(fēng)險(xiǎn)暴露步入后期;3)增量問(wèn)題資產(chǎn)(信用卡等)在貸款中占比不高;4)監(jiān)管要求保持嚴(yán)格但會(huì)考慮銀行實(shí)際影響。因此，預(yù)計(jì)2020年上市銀行不良生成率(1.2%)和信用成本(1.1%)均與2019年相當(dāng)。

在行業(yè)投資邏輯上，追尋確定性。市場(chǎng)層面的確定性來(lái)自經(jīng)濟(jì)與政策之間的相機(jī)抉擇效應(yīng)，銀行基本面的確定性來(lái)自資產(chǎn)質(zhì)量的韌性和盈利增速的穩(wěn)定。中信證券提出的銀行股選股思路為，商業(yè)模式溢價(jià)+低估值反彈個(gè)股上通過(guò)高確定性收益應(yīng)對(duì)預(yù)期變化的不確定，包括高確定性的長(zhǎng)期價(jià)值;以及高確定性的低估值收益，即銀行股的大類資產(chǎn)配置屬性，低估值下盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)。

申萬(wàn)宏源：尋找穿越周期的優(yōu)秀銀行

申萬(wàn)宏源研究金融團(tuán)隊(duì)銀行組預(yù)計(jì)上市銀行2020年基本趨勢(shì)仍將進(jìn)一步穩(wěn)中向好，息差、資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)利潤(rùn)增速提升至8.2%，當(dāng)前銀行板塊估值與基本面趨勢(shì)不符。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在向上彈性，在專項(xiàng)債加快發(fā)行、基建托底力度加大、面向中小企業(yè)寬信用的多方合力下，上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量仍保持穩(wěn)定趨勢(shì)。

凈息差方面，降低貸款利率是以降低銀行負(fù)債壓力為前提，預(yù)計(jì)上市銀行凈息差2020年保持穩(wěn)定。網(wǎng)貸等民間借貸被逐步規(guī)范后，競(jìng)爭(zhēng)回到銀行體系內(nèi)部，規(guī)范表內(nèi)表外負(fù)債，高息攬存的“囚徒困境”被打破，從而進(jìn)一步降低存款成本。

該團(tuán)隊(duì)提出，要優(yōu)選好賽道上的好銀行：金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景下，選擇適合未來(lái)金融體系與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的賽道，并在其中領(lǐng)跑同業(yè)是當(dāng)前銀行板塊選股的重要主線。好的商業(yè)模式和獨(dú)特的資源稟賦支撐優(yōu)秀的銀行穿越周期。

興業(yè)證券：重點(diǎn)看好具備綜合金融優(yōu)勢(shì)的銀行

興業(yè)證券銀行業(yè)2020年度策略報(bào)告中，梳理了銀行業(yè)自2008年以來(lái)獲得市場(chǎng)超額收益的歷程，指出銀行股可能獲得超額收益的背景和時(shí)段并勾勒了2020年銀行股投資策略的判斷。

其認(rèn)為，2020年重點(diǎn)跟蹤觀察商業(yè)銀行在實(shí)際業(yè)務(wù)執(zhí)行LPR貸款定價(jià)過(guò)程中的落實(shí)情況，以及產(chǎn)生的影響。預(yù)計(jì)2020年全年信貸增量高于2019年，全年新增信貸投放約為17.5-18萬(wàn)億左右。

資管新規(guī)的落地是2020年行業(yè)的重點(diǎn)關(guān)注點(diǎn)之一，當(dāng)前理財(cái)業(yè)務(wù)正朝向產(chǎn)品端豐富化、投研系統(tǒng)體系化的方向推進(jìn)，規(guī)模逐步恢復(fù)增長(zhǎng)。業(yè)務(wù)領(lǐng)先的部分銀行也逐步明確戰(zhàn)略業(yè)務(wù)方向，并嘗試更廣泛的風(fēng)險(xiǎn)偏好/收益/期限/投資領(lǐng)域組合。中國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)管理領(lǐng)域未來(lái)長(zhǎng)期的發(fā)展路徑，可從2019年、2020年的變化中初見(jiàn)端倪。

該報(bào)告根據(jù)銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)特性和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)方式，整理出了銀行業(yè)的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)圖譜，預(yù)計(jì)全行業(yè)2020年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在5%-7%之間。其中生息資產(chǎn)增速在6-8%區(qū)間，資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)調(diào)整的空間有限，無(wú)法完全對(duì)沖負(fù)債成本上行，NIM將有所收窄，但整體幅度不會(huì)太大。手續(xù)費(fèi)收入隨著理財(cái)、銀行卡及代理業(yè)務(wù)的超預(yù)期，增速或重回2位數(shù)。成本收入比的水平未來(lái)隨著科技金融投入或小幅上行，而信用成本能否實(shí)現(xiàn)邊際改善還需取決于資產(chǎn)質(zhì)量后續(xù)的趨勢(shì)以及監(jiān)管逆周期調(diào)節(jié)的意圖。

在推薦標(biāo)的上，仍然堅(jiān)持從基本面出發(fā)尋找標(biāo)的，重點(diǎn)看好具備綜合金融優(yōu)勢(shì)的銀行，資產(chǎn)/負(fù)債端定價(jià)能力強(qiáng)、目前估值較低且基本面持續(xù)提升的兩類銀行。

華泰證券：短期走向集中，特色銀行崛起

格局演繹疊加市場(chǎng)變遷，華泰證券在銀行業(yè)2020年投資策略中維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)：上市銀行基本面穩(wěn)健創(chuàng)造了悲觀預(yù)期修復(fù)的機(jī)會(huì)，而市場(chǎng)增量投資者偏好銀行則構(gòu)建了長(zhǎng)期的投資價(jià)值。

從格局演繹上，該報(bào)告判斷“短期走向集中，特色銀行崛起”：2020年銀行業(yè)格局預(yù)計(jì)將出現(xiàn)三方面的變化。第一，2020年銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)出清預(yù)計(jì)繼續(xù)，但力度會(huì)較為緩和，短期內(nèi)銀行集中度有望提升。第二，政策有望持續(xù)定向支持優(yōu)質(zhì)中小銀行，助力特色中小行更快脫穎而出。第三，零售及財(cái)富管理互促共進(jìn)，成長(zhǎng)性可期，相應(yīng)標(biāo)的估值提升空間仍較大。

在經(jīng)營(yíng)展望，穩(wěn)增長(zhǎng)政策呵護(hù)，量升質(zhì)優(yōu)中收佳：2020年上市銀行基本面有望相對(duì)穩(wěn)健，對(duì)小微民營(yíng)企業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的支持力度有望加大，LPR改革的重定價(jià)效應(yīng)逐漸呈現(xiàn)、息差大幅下行預(yù)計(jì)不會(huì)發(fā)生，零售業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出清步入下半場(chǎng)、信貸成本有望穩(wěn)定，第四，信用卡、理財(cái)子公司、結(jié)算有望共同助推中間業(yè)務(wù)收入增速走高。

該報(bào)告提出，隨著A股市場(chǎng)投資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變、逐漸對(duì)標(biāo)成熟市場(chǎng)，保險(xiǎn)、養(yǎng)老金、銀行理財(cái)?shù)荣Y金加速進(jìn)入，被動(dòng)管理的指數(shù)型資金崛起，為銀行帶來(lái)配置機(jī)遇。個(gè)股投資商，建議抓特色與成長(zhǎng)標(biāo)的推薦資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整動(dòng)能較強(qiáng)銀行、優(yōu)質(zhì)中小銀行、成長(zhǎng)潛力較大的零售及財(cái)富管理型銀行，穩(wěn)健回報(bào)角度關(guān)注經(jīng)營(yíng)確定型高的大行。

招商證券：大背景風(fēng)雨未定，銀行股攻防俱佳

招商證券銀行業(yè)2020年度投資策略中也提到，2020年的經(jīng)營(yíng)環(huán)境對(duì)銀行不算有利，但認(rèn)為銀行未來(lái)的分化可能越來(lái)越大，對(duì)銀行股的估值應(yīng)適當(dāng)弱化對(duì)短期經(jīng)營(yíng)周期的關(guān)注，著重從銀行所處的歷史方位，以及決定銀行發(fā)展前景的核心邏輯去理解才能抓住長(zhǎng)期分化的贏家。

具體來(lái)看，其提到，利息收入的增長(zhǎng)要素此消彼長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2020年銀行根據(jù)各自零售貸款的資產(chǎn)質(zhì)量相機(jī)決策，總體來(lái)看零售貸款受青睞程度將下降;存貸規(guī)模增速被動(dòng)提升。非息收入分化。(1)銀行卡相關(guān)手續(xù)費(fèi)收入保持高增。近年銀行卡手續(xù)費(fèi)收入高增與我國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)的韌性一致，將有力支撐2020年非息收入增長(zhǎng);(2)資管新規(guī)過(guò)渡期最后一年，老產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型壓力有所提升，對(duì)相關(guān)收入增長(zhǎng)構(gòu)成壓力。前期轉(zhuǎn)型進(jìn)度較快的銀行受到影響較小，具有相對(duì)優(yōu)勢(shì);(3)銀行分批切換IFRS9會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，部分銀行將在2020年面臨因準(zhǔn)則切換而形成的高基數(shù)，而提前切換會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的銀行具備更優(yōu)的出發(fā)點(diǎn)。

在投資建議上，招商證券維持銀行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。從行業(yè)的角度來(lái)看，結(jié)合銀行業(yè)短期經(jīng)營(yíng)周期、所處的歷史方位和決定銀行發(fā)展前景的核心邏輯理解和投資銀行股。

方正證券：銀行板塊經(jīng)營(yíng)景氣大概率持續(xù)

方正證券相關(guān)團(tuán)隊(duì)在銀行業(yè)2020年投資策略中首先拋出疑問(wèn)，銀行板塊行情走到什么位置?

2019年，大行業(yè)績(jī)受生息資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張、投資收益加大的拉動(dòng)，但受息差拖累2020年寬信用下擴(kuò)張可保持、息差拖累收窄，凈利潤(rùn)增速料能站穩(wěn)于5%一線;股份行2019年業(yè)績(jī)受息差大幅改善拉動(dòng)，卻拖累于資產(chǎn)減值損失力度大、中收低谷，隨著2019年加快處置、2020年減值損失拖累收窄，對(duì)沖息差拉動(dòng)收縮，亦能使其凈利潤(rùn)增速站穩(wěn)于10%一線;在此基礎(chǔ)上，2020年銀行板塊經(jīng)營(yíng)景氣大概率持續(xù)。

該報(bào)告判斷，銀行業(yè)凈利息收入的大后方無(wú)虞。雖有LPR但影響范圍和節(jié)奏有限，又有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整以對(duì)沖，存款成本料上行趨緩甚至走平，2020年凈息差樂(lè)觀看能穩(wěn)住;寬信用的大環(huán)境還在，資本約束不足慮;在凈利息收入大后方穩(wěn)固之下，才好談別的邏輯。同時(shí)，資產(chǎn)質(zhì)量戒存在預(yù)期差，從“藏不良”轉(zhuǎn)發(fā)為“找不良”，進(jìn)而藏利潤(rùn)于核銷;不良率雖發(fā)動(dòng)不大但逾期濃度卻在下降，股份行較顯著。

民生證券：把握零售銀行的戰(zhàn)略配置價(jià)值

民生證券在銀行業(yè)投資策略中預(yù)期2020年上市銀行利潤(rùn)增速穩(wěn)中有升 ，判斷2020年上市銀行將“量增價(jià)減”，資產(chǎn)提速息差收窄，但是非息業(yè)務(wù)收入和撥備反哺將保持利潤(rùn)增速穩(wěn)中向好;為加快補(bǔ)充核心一級(jí)資本，撥備后的利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)仍然會(huì)較2019年提升。

該報(bào)告看好零售銀行估值溢價(jià)擴(kuò)大化 ，認(rèn)為資本市場(chǎng)賦予零售銀行更高的估值是對(duì)零售業(yè)務(wù)的高收益低風(fēng)險(xiǎn)特性的認(rèn)可，零售業(yè)務(wù)還有很大的發(fā)展機(jī)會(huì)：首先，零售業(yè)務(wù)信貸成本還可以繼續(xù)下降，這將持續(xù)貢獻(xiàn)零售銀行的估值溢價(jià)。第二，零售貸款定價(jià)保持在高位，有足夠的定價(jià)優(yōu)勢(shì)，有助于業(yè)績(jī)改善。第三，零售信貸投放還有較大的空間，但是方向會(huì)向進(jìn)一步下沉和聚焦高端客戶理財(cái)需求調(diào)整。

其建議 2020 年對(duì)銀行股的投資策略分為主線和副線兩個(gè)部分。主線長(zhǎng)邏輯仍然是把握住零售銀行;副線是抓估值修復(fù)。