安信基金鐘光正：2020年債牛趨勢(shì)未變 仍需重視一季度行情

2020年已至。過去一年債市行情總體呈現(xiàn)區(qū)間震蕩格局。對(duì)于新的一年債市行情應(yīng)如何判斷?近日，安信基金固收總監(jiān)鐘光正接受記者采訪表示，回顧2019年，債市市場(chǎng)分化，但展望2020債牛趨勢(shì)未變，需要重視一季度行情。

“2019年是我國(guó)債券市場(chǎng)極其分化的一年。”鐘光正表示，一方面，10年國(guó)債收益率持續(xù)震蕩，未能走出趨勢(shì)性行情，而5年期AA中短期票據(jù)趨勢(shì)性的下行了30BP以上。另一方面，2018年下半年以來，民營(yíng)企業(yè)信用利差高位震蕩，并未出現(xiàn)明顯下行，而同期的產(chǎn)業(yè)債國(guó)有企業(yè)信用利差(中位數(shù))趨勢(shì)性下行了近70BP，全體城投債信用利差(中位數(shù))下行了近50BP。

“展望2020年，我們認(rèn)為債牛趨勢(shì)未變。”鐘光正表示，首先，在全球貨幣寬松以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍面臨較大下行壓力的背景下，貨幣政策將維持寬松格局。

其次，從基本面來看，地產(chǎn)投資受益于因城施策的房地產(chǎn)調(diào)控政策、房企融資邊際放松、期房竣工加速以及部分城市戶籍政策的放開等將保持一定韌性，但難改下行趨勢(shì);基建投資增速將有所恢復(fù)，但不必預(yù)期太高，因?yàn)檎畬?duì)基建投資的預(yù)期在“托”不在“舉”，高企的宏觀杠桿率、地方政府的債務(wù)問責(zé)機(jī)制也將對(duì)基建投資增速形成制約。

再次，制造業(yè)庫(kù)存目前處于低位，今年上半年逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)存有望帶來投資增速的小幅復(fù)蘇，復(fù)蘇力度一定程度上取決于外部擾動(dòng)緩和的成果;消費(fèi)預(yù)計(jì)將維持平穩(wěn)，不會(huì)有較大的預(yù)期差。進(jìn)入2020年，預(yù)計(jì)凈出口對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來正面拉動(dòng)。

最后，在全球負(fù)利率盛行，以及中國(guó)加大金融對(duì)外開放的背景下，預(yù)計(jì)海外投資者將逐步加大中國(guó)債券的配置，為利率債的下行帶來資金增量。

鐘光正還注意到，商業(yè)銀行現(xiàn)金類理財(cái)和公募貨幣基金監(jiān)管趨同，將會(huì)使得銀行理財(cái)?shù)氖找嬲{(diào)整更為市場(chǎng)化，會(huì)加速我們走向低利率環(huán)境，從這點(diǎn)來說長(zhǎng)期利好債市。

2020年季節(jié)性規(guī)律仍是全年最重要的規(guī)律，鐘光正認(rèn)為尤其需要高度重視1季度行情?；仡?019年，春季基準(zhǔn)收益上行40BP，收益最高點(diǎn)出現(xiàn)在4月下旬，預(yù)計(jì)2020年春季收益上行空間可能會(huì)小于40BP，且時(shí)間點(diǎn)大概率相對(duì)去年會(huì)提前，也有小概率延后的可能。就結(jié)構(gòu)而言，優(yōu)質(zhì)高票息信用仍然是最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，包括優(yōu)質(zhì)AA、AA+城投，優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)ABS、結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)債機(jī)會(huì)等。另外，隨著新證券法的施行，以及其他建立健全違約債券處置機(jī)制的完善，對(duì)于資金屬性較為穩(wěn)定的專戶，適當(dāng)布局高收益?zhèn)矊⑹敲髦侵e。

風(fēng)險(xiǎn)方面，鐘光正判斷，物價(jià)將于1季度末回落，但目前油價(jià)上行是個(gè)變數(shù)，后續(xù)若通脹回落不及預(yù)期可能對(duì)債市形成沖擊。