“偏科生”財(cái)達(dá)證券IPO遇考 投行、資管雙翼難揮

中銀國(guó)際證券、中泰證券相繼過會(huì)意味著A股上市券商隊(duì)伍即將增員，近日，籌備上市多年的財(cái)達(dá)證券也迎來新進(jìn)展，IPO申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)受理。雖然背靠河北國(guó)資委，但財(cái)達(dá)證券也面臨著“看天吃飯”、收入結(jié)構(gòu)待優(yōu)化、業(yè)績(jī)波動(dòng)較大等劣勢(shì)，而投行、資管業(yè)務(wù)起步較晚，股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)近年不斷暴露，也為該公司IPO之路平添了些許隱患。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比四成

在當(dāng)前激烈的證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)下，中小券商提高資本實(shí)力的訴求尤其迫切。證監(jiān)會(huì)12月20日發(fā)布的行政許可事項(xiàng)顯示，財(cái)達(dá)證券IPO申請(qǐng)已于12月18日被證監(jiān)會(huì)受理。招股書顯示，本次財(cái)達(dá)證券公開發(fā)行股票數(shù)量不超過5億股(占本次發(fā)行后公司總股本的比例不超過15.41%)，募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，將全部用于補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金，以支持公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。

早在2016年9月，財(cái)達(dá)證券便報(bào)送了IPO輔導(dǎo)備案登記材料，不過，后因輔導(dǎo)中介機(jī)構(gòu)瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，財(cái)達(dá)證券于今年8月改聘中審眾環(huán)會(huì)計(jì)師事務(wù)所擔(dān)任輔導(dǎo)工作。

背靠河北國(guó)資委，財(cái)達(dá)證券擁有獨(dú)特的區(qū)域優(yōu)勢(shì)，IPO進(jìn)展頗受業(yè)內(nèi)關(guān)注。值得一提的是，從各主營(yíng)業(yè)務(wù)來看，財(cái)達(dá)證券的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)具有傳統(tǒng)券商明顯“看天吃飯”特征，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期占有較高比重。

招股書顯示，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)一直是財(cái)達(dá)證券營(yíng)業(yè)收入的主要來源，對(duì)公司的整體業(yè)績(jī)具有重要影響。2016年、2017年、2018年和2019年上半年，財(cái)達(dá)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分部收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為58.83%、53.27%、38.02%和39.67%。財(cái)達(dá)證券指出，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)期證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍將是公司主要的收入來源。

截至今年上半年，財(cái)達(dá)證券共設(shè)有110家證券營(yíng)業(yè)部、14家分公司。從營(yíng)業(yè)部布局上看，財(cái)達(dá)證券作為一家總部設(shè)在河北省的證券公司，證券營(yíng)業(yè)部也主要集中在河北省，在河北省擁有92家證券營(yíng)業(yè)部，占總數(shù)的83.64%。

因經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受市場(chǎng)行情影響較大，收入結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化、業(yè)績(jī)波動(dòng)較大也恐是財(cái)達(dá)證券長(zhǎng)期需要克服的問題。從近年來業(yè)績(jī)上看，2016年、2017年、2018年和2019年上半年，財(cái)達(dá)證券營(yíng)業(yè)收入分別為18.27億元、14.69億元、14.6億元和9.8億元，凈利潤(rùn)分別為6.57億元、2.97億元、0.74億元和3.87億元。

2019年，財(cái)達(dá)證券在證券公司分類評(píng)價(jià)中被評(píng)為B類BBB級(jí)。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，公司2018年總資產(chǎn)排名48名，凈資產(chǎn)排名56名; 2018年?duì)I業(yè)收入排名第51名。

截至招股說明書簽署日，唐鋼集團(tuán)持股財(cái)達(dá)證券38.35%股份，為后者控股股東，唐鋼集團(tuán)為河北省省屬大型鋼鐵企業(yè)集團(tuán)河鋼集團(tuán)的下屬企業(yè)。河北省國(guó)資委合計(jì)間接持有財(cái)達(dá)證券71.86%的股權(quán)，是該公司實(shí)際控制人。

投行、資管雙翼難揮

其實(shí)，在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率下降、券商紛紛加快業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新和經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型的大背景下，財(cái)達(dá)證券也一直謀求業(yè)務(wù)升級(jí)，轉(zhuǎn)型財(cái)富管理同時(shí)發(fā)力投資銀行和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，不過兩項(xiàng)業(yè)務(wù)起步較晚，目前收效并不明顯，對(duì)營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)有限。

招股書顯示，2016年以來，財(cái)達(dá)證券致力于業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，堅(jiān)持以證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、信用交易業(yè)務(wù)和證券自營(yíng)業(yè)務(wù)為核心，以投資銀行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為兩翼，不斷深化轉(zhuǎn)型升級(jí)，取得了一定的成效。不過，從數(shù)據(jù)來看，投資銀行、資產(chǎn)管理這兩項(xiàng)最能體現(xiàn)券商資本中介功能的業(yè)務(wù)還沒有真正起到支撐公司業(yè)務(wù)發(fā)展的重要作用。

財(cái)達(dá)證券投資銀行業(yè)務(wù)取得資質(zhì)較晚，目前尚處于發(fā)展階段。2016年、2017年、2018年和2019年上半年，財(cái)達(dá)證券投資銀行業(yè)務(wù)分部收入分別占營(yíng)業(yè)收入的比例為5.1%、5.19%、8.9%和11.92%。

另外，財(cái)達(dá)證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)微少，2016年、2017年、2018年和今年上半年，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)分部收入占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為1.4%、0.86%、0.72%和 0.48%。

在謀求業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)財(cái)達(dá)證券股票質(zhì)押回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)隱患也逐步暴露，也對(duì)該公司業(yè)績(jī)?cè)斐汕治g。北京商報(bào)記者注意到，招股書中披露了4起目前財(cái)達(dá)證券涉及的重大訴訟和仲裁，均為質(zhì)押式證券回購(gòu)糾紛，涉訴本金及利息合計(jì)超過7.5億元。

滬上一位券商研究人士對(duì)北京商報(bào)記者表示，除了市場(chǎng)環(huán)境低迷外，券商屢屢“踩雷”股票質(zhì)押回購(gòu)與證券公司風(fēng)控水平也有一定關(guān)系。“股票質(zhì)押回購(gòu)式業(yè)務(wù)要求券商對(duì)公司價(jià)值有深刻的理解。從對(duì)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制上來看，對(duì)質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該有一個(gè)更加清晰的判斷，要控制質(zhì)押業(yè)務(wù)的總量、對(duì)質(zhì)押的標(biāo)的要做詳細(xì)的研究、對(duì)單個(gè)標(biāo)的的規(guī)模要做嚴(yán)格管理等。在風(fēng)險(xiǎn)無法避免時(shí)，可把風(fēng)險(xiǎn)分散，讓業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)布局更加平衡，不能某項(xiàng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快時(shí)就盲目推進(jìn)，特別是在杠桿類業(yè)務(wù)要尤其謹(jǐn)慎。”

就公司未來將如何優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、投行及資管業(yè)務(wù)如何尋求業(yè)務(wù)突破等問題，北京商報(bào)記者聯(lián)系并采訪財(cái)達(dá)證券，但截至發(fā)稿，未得到對(duì)方回復(fù)。

中小券商扎堆IPO

在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、馬太效應(yīng)凸顯的格局下，中小券商亟須獲得穩(wěn)定的融資渠道，補(bǔ)充公司資本。今年以來，紅塔證券成功上市，近期中銀國(guó)際證券、中泰證券IPO也接連過會(huì)，上市券商隊(duì)伍進(jìn)一步擴(kuò)容。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年12月24日，IPO正常審核狀態(tài)下排隊(duì)的還有包括財(cái)達(dá)證券等在內(nèi)的11家券商。從審核狀態(tài)上看，財(cái)達(dá)證券、萬聯(lián)證券顯示為“已反饋”，國(guó)聯(lián)證券顯示為“已預(yù)披露更新”，東莞證券處于“中止審查”階段。另外，還有7家券商審核狀態(tài)一致處于“輔導(dǎo)備案登記受理”階段，分別為國(guó)開證券、華龍證券、國(guó)融證券、恒泰證券、德邦證券、渤海證券、湘財(cái)證券。

目前等待上市的證券公司多為中小型券商。財(cái)達(dá)證券招股書也直言，面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，公司如果不能快速提高資本實(shí)力、提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，可能面臨業(yè)務(wù)規(guī)模被迫壓縮、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑等不利結(jié)果。

資深投行從業(yè)人士何南野對(duì)北京商報(bào)記者表示，從監(jiān)管方面?zhèn)鬟f的信息可以發(fā)現(xiàn)，目前股權(quán)融資已經(jīng)顯現(xiàn)出了提速的跡象。中小型券商更需抓緊市場(chǎng)融資窗口以便在將來競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)更多主動(dòng)性。但更進(jìn)一步說，IPO不是萬能的，中小券商要想獲得更加長(zhǎng)久的快速發(fā)展，還需明確未來戰(zhàn)略方向，并下力氣去實(shí)現(xiàn)主要業(yè)務(wù)的重點(diǎn)突破;同時(shí)進(jìn)一步優(yōu)化公司的體制機(jī)制，釋放員工的積極性，進(jìn)一步招攬優(yōu)秀人才。