偉思醫(yī)療：規(guī)模增長管理能力待考 營收增速快 采購商集中度高

12月19日，南京偉思醫(yī)療科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“偉思醫(yī)療”)發(fā)布科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，公司曾于2016年3月22日在新三板掛牌公開轉(zhuǎn)讓，2017年4月10日終止掛牌。

截至12月25日，共有41家醫(yī)藥生物相關(guān)申請(qǐng)科創(chuàng)板，其中21家醫(yī)療器械企業(yè)占據(jù)半壁江山。在老齡化問題不斷凸顯之下，中國醫(yī)療器械企業(yè)迎來了發(fā)展的機(jī)遇，主營業(yè)務(wù)為醫(yī)療器械的偉思醫(yī)療能否趕超進(jìn)口產(chǎn)品，同時(shí)在進(jìn)口替代中跑贏國內(nèi)眾多企業(yè)，將面臨著諸多挑戰(zhàn)。

營收增速快 采購商集中度高

偉思醫(yī)療是中國康復(fù)醫(yī)療器械行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，致力于在盆底及產(chǎn)后康復(fù)、神經(jīng)康復(fù)、精神康復(fù)等細(xì)分領(lǐng)域?yàn)獒t(yī)療及專業(yè)機(jī)構(gòu)提供安全、有效的康復(fù)產(chǎn)品及整體解決方案。目前公司產(chǎn)品主要為電刺激類、磁刺激類、電生理類設(shè)備、耗材及配件等康復(fù)醫(yī)療器械及產(chǎn)品。此外，公司還正在進(jìn)行下一代磁刺激儀、康復(fù)機(jī)器人等新產(chǎn)品的研發(fā)。

2016年、2017年、2018年和2019年1-6月，公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9590.38萬元、1.44億元、2.08億元和1.4億元;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2314.78萬元、4033.83萬元、6336.45萬元和4283.03萬元。2016~2018年公司營業(yè)收入和凈利潤分別實(shí)現(xiàn)了 47.19%和65.45%的年均復(fù)合增長率，保持了快速成長的良好發(fā)展態(tài)勢(shì)。

同時(shí)，公司產(chǎn)品也保持著較高的市場(chǎng)占有率，根據(jù) Frost&Sullivan 數(shù)據(jù)顯示，在國內(nèi)電刺激類康復(fù)醫(yī)療器械市場(chǎng)、磁刺激類康復(fù)醫(yī)療器械市場(chǎng)和電生理類康復(fù)醫(yī)療器械市場(chǎng)，公司醫(yī)療器械產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率分別為 17.31%、18.64%和 4.64%。

從營收構(gòu)成來看，報(bào)告期內(nèi)，電刺激類業(yè)務(wù)是公司的第一大收入來源，占比接近50%;磁刺激類業(yè)務(wù)營收占比增速最快，從2016年的1.52%到2019年上半年的21.01%，實(shí)現(xiàn)了從無到獨(dú)當(dāng)一面的飛躍;電生理類業(yè)務(wù)占比呈現(xiàn)快速下滑趨勢(shì)，從2016年的24.17%，下滑到11.75%;耗材及配件營收占比穩(wěn)定增長。

值得一提的是，公司業(yè)務(wù)快速增長之下，重要原材料的采購卻受一家加拿大企業(yè)的控制。

偉思醫(yī)療的營業(yè)成本主要由直接材料構(gòu)成。2016年、2017年和 2018年，公司直接材料占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為 91.5%、91.32%和90.89%。2019年上半年直接材料占比上升至93.14%，主要原因是進(jìn)行了產(chǎn)品升級(jí)人工成本增速下降、制造費(fèi)用減少所致。所以原材料的價(jià)格與公司營業(yè)成本相關(guān)性極高，針對(duì)上游的議價(jià)能力也就顯得十分重要。

公司前兩大供應(yīng)商采購合計(jì)占比分別為58.87%、55.08%、46.13%和52.28%，集中度較高。

除此之外，公司生產(chǎn)的部分型號(hào)的生物刺激反饋儀、多參數(shù)生物反饋儀和表面肌電分析系統(tǒng)等產(chǎn)品使用的編碼器和信號(hào)處理器等原材料主要來自于加拿大供應(yīng)商 TT 公司。報(bào)告期內(nèi)，向 TT 公司采購原材料的金額分別為 899.57萬元、1378.49萬元、1761.01萬元和1320.69 萬元，占當(dāng)期采購總金額的比例分別為 35.99%、34.02%、30.04%和 28.02%，所以TT公司的經(jīng)營策略將會(huì)對(duì)公司的產(chǎn)品成本產(chǎn)生較大影響。

公司規(guī)模急劇擴(kuò)張 研發(fā)投入不足

報(bào)告期內(nèi)，偉思醫(yī)療主營業(yè)務(wù)毛利率分別為73.34%、73.66%、74.10%和73.02%，基本保持穩(wěn)定。

隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，公司的員工人數(shù)和職工薪酬也快速上漲，報(bào)告期各期末，公司員工人數(shù)分別為225人、272人、383人和450人。公司支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金分別為 2477.38萬元、3572.95萬元、4929.18萬元和3729.11萬元。

其中銷售費(fèi)用中的職工薪酬占比逐年增長，分別為45.21%、50.7%、51.55%、56.58%;管理費(fèi)用中的職工薪酬占比為44.8%、40.87%、36.74%和44.35%。若短期內(nèi)勞動(dòng)力成本不能直接轉(zhuǎn)化為公司銷售收入的提升，將會(huì)對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

選取普門科技、心脈醫(yī)療、愛朋醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療作為同行業(yè)可比公司，偉思醫(yī)療的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均高于同行業(yè)，這或許和較高的人工成本有關(guān)。

報(bào)告期各期，公司銷售費(fèi)用金額分別為3206.49萬元、4192.99萬元、5316.96萬元和3377.33萬元，占營業(yè)收入的比例分別為33.43%、29.02%、25.59%和24.10%，高于同期可比公司均值23.19%、21.86%、22.41%和19.25%;公司管理費(fèi)用分別為969.28萬元、1465.62 萬元、2049.15萬元和1194.79萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為 10.11%、10.14%、9.86%和8.53%，除了2016年低于可比公司業(yè)均值，其他各期均高于均值。

康復(fù)醫(yī)療器械產(chǎn)品種類繁多，廠商數(shù)量眾多，行業(yè)呈現(xiàn)中小企業(yè)林立的局面，市場(chǎng)集中度較低。而面對(duì)行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)推廣應(yīng)用的競(jìng)爭(zhēng)，技術(shù)升級(jí)和創(chuàng)新就成為了公司勝出的主要邏輯。招股書顯示，公司的研發(fā)投入低于同行業(yè)可比公司，另外，公司此次沖擊科創(chuàng)板選取的第一套科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)，未對(duì)研發(fā)投入作出要求。

報(bào)告期內(nèi)，可比公司研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為16.27%、13.79%、13%和12.48%，同期偉思醫(yī)療的研發(fā)投入分別為898.69萬元、1304.12 萬元、1854.31 萬元和 1131.55萬元，占同期公司營業(yè)收入的比例分別為9.37%、9.03%、8.92%和 8.08%，距離可比公司均值差距較大。

客戶分散 管理難度加大

銷售端來看，公司采取以經(jīng)銷為主的銷售模式，經(jīng)銷收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 89.75%、95.71%、99.48%和 98.85%。截至2019年6月30日，公司與全國數(shù)百家經(jīng)銷商形成了廣泛而穩(wěn)固的合作伙伴關(guān)系，搭建了完善的營銷網(wǎng)絡(luò)體系。

需要注意的是，公司的經(jīng)銷商客戶地域比較分散，前五大客戶的銷售占比幾乎都不超過3%，根據(jù)2018年的營業(yè)收入計(jì)算大部分經(jīng)銷商不超過623萬元。天眼查顯示，經(jīng)銷商多數(shù)為小微企業(yè)，并且參保人數(shù)不足10人，所以很難對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)產(chǎn)生較大影響力。隨著產(chǎn)品銷量的增長以及經(jīng)銷商數(shù)量的增多，公司對(duì)經(jīng)銷商的管理難度也在不斷加大。

過去15年，中國的人口年齡分布發(fā)生的巨大變化，2003年60歲以上人口占全國總數(shù)的12.31%，60歲以上老人占比達(dá)到17.87%看，而未來10年老齡化問題會(huì)進(jìn)一步加劇，同時(shí)也為國內(nèi)的醫(yī)療器械企業(yè)帶來了機(jī)遇。

根據(jù) Frost&Sullivan 數(shù)據(jù)顯示，2014~2018年，中國的康復(fù)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模從115億元增長至280億元，年均復(fù)合增長率為24.9%，預(yù)計(jì)我國的康復(fù)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模將以19.1%的復(fù)合年增長率增長至2023年的670億元。

偉思醫(yī)療能否克服不足贏得市場(chǎng)值得關(guān)注。