北交所開市與其他板塊不沖突

北交所的功能定位與其他板塊、交易所有著天然錯(cuò)位。從深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革高度看，北交所與其他交易所、板塊之間不是彼此割裂的關(guān)系。理解了多層次資本市場頂層設(shè)計(jì)的初衷，便能發(fā)現(xiàn)市場的各種疑慮有些庸人自擾。

中國證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人近日表示，北京證券交易所已完成工商注冊(cè)登記，主要制度規(guī)則完成公開征求意見，技術(shù)系統(tǒng)基本就緒。隨著北交所開市臨近，資本市場服務(wù)中小企業(yè)話題再度引發(fā)熱議。

市場的疑問主要有幾方面：既然有了滬深交易所，還要北交所干啥？主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板（北交所、基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層）、區(qū)域股權(quán)市場會(huì)不會(huì)引發(fā)金融基礎(chǔ)設(shè)施的重復(fù)建設(shè)？一旦北交所開市，其他板塊的資金會(huì)不會(huì)被分流甚至大幅“失血”？

回答這些問題，需要全面認(rèn)識(shí)我國多層次資本市場的格局。數(shù)十年來，我國資本市場發(fā)展從服務(wù)國企改革起步，到創(chuàng)業(yè)板、新三板、科創(chuàng)板相繼推出，私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資規(guī)范發(fā)展，多層次資本市場體系漸趨完備。特別是設(shè)立打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)“主陣地”的北交所，是繼設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制后，我國資本市場的又一重要制度改革。這意味著，我國科技創(chuàng)新的融資鏈條再度延伸，“專精特新”企業(yè)的培育也將與科創(chuàng)板的融資支持進(jìn)一步貫通。

緩解中小企業(yè)融資難、融資貴，不可能畢其功于一役，設(shè)立北交所恰好能與現(xiàn)有的交易所和板塊產(chǎn)生互補(bǔ)。北交所的功能定位與其他板塊、交易所有著天然錯(cuò)位。科創(chuàng)板聚焦“硬科技”，創(chuàng)業(yè)板服務(wù)“成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)”，定位“三創(chuàng)”“四新”，而北交所緊緊圍繞服務(wù)中小企業(yè)，突出“更早、更小、更新”，體現(xiàn)錯(cuò)位發(fā)展、特色發(fā)展。

以現(xiàn)有的新三板精選層為基礎(chǔ)組建的北交所，維持了新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層與北交所“層層遞進(jìn)”的市場結(jié)構(gòu)。在市場內(nèi)部，新三板的基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層是基礎(chǔ)，承擔(dān)規(guī)范培育功能，源源不斷為北交所輸送優(yōu)質(zhì)上市資源，這又與其他交易所有明顯差異。此外，與私募性質(zhì)的區(qū)域股權(quán)市場相比，在北交所掛牌的企業(yè)將是真正意義上的上市公司，而不是簡單的掛牌企業(yè)。北交所的上市制度、再融資制度、持續(xù)監(jiān)管制度等，與精選層、區(qū)域股權(quán)市場相比不可同日而語。

從深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革高度看，在服務(wù)中小企業(yè)過程中，北交所與其他交易所、板塊之間不是彼此割裂的關(guān)系。北交所不但可以吸取其他板塊注冊(cè)制改革的經(jīng)驗(yàn)，打通數(shù)據(jù)信息平臺(tái)，而且可以通過轉(zhuǎn)板機(jī)制方式，加快與滬深交易所、區(qū)域性股權(quán)市場的互聯(lián)互通，發(fā)揮多層次資本市場的紐帶作用。

一方面，板塊和交易所之間互聯(lián)互通案例增多，將有利于減少金融基礎(chǔ)設(shè)施的重復(fù)建設(shè)，整合更多金融資源對(duì)接全國各個(gè)層次的市場，促使各個(gè)分散的市場制度更加統(tǒng)一，尤其是引導(dǎo)區(qū)域性股權(quán)市場和其他板塊之間進(jìn)行制度性對(duì)接，更好促進(jìn)交易所規(guī)范化發(fā)展。另一方面，在市場外部，北交所還可以通過互聯(lián)互通等方式支持商業(yè)銀行開展投貸聯(lián)動(dòng)、并購貸款等業(yè)務(wù)創(chuàng)新，形成多層次資本市場間協(xié)同發(fā)力、直接融資與間接融資雙輪驅(qū)動(dòng)的新局面，為健全具有高度適應(yīng)性、競爭力、普惠性的現(xiàn)代金融體系貢獻(xiàn)力量。

理解了多層次資本市場頂層設(shè)計(jì)的初衷，便能發(fā)現(xiàn)市場的各種疑慮有些庸人自擾。資本市場的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，市場的健康發(fā)展和作用要在中長期的走勢中接受時(shí)間的考驗(yàn)，已有的創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的經(jīng)歷就是明證。當(dāng)然，這同樣也需要各個(gè)板塊間加強(qiáng)投資端優(yōu)化和互聯(lián)互通，持續(xù)完善投資者適當(dāng)性管理，培植理性投資、價(jià)值投資、長期投資的文化。

金融服務(wù)中小企業(yè)是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，既需要完善的全鏈條制度體系，又要形成層層遞進(jìn)的企業(yè)成長路徑和良好的多層次市場發(fā)展生態(tài)，建設(shè)優(yōu)化這些環(huán)境條件需要一個(gè)長期的過程。北交所不是終點(diǎn)，而是新的起點(diǎn)。