LPG今日掛牌 LPG是什么？

“液化石油氣是今年上市的第一個(gè)期貨品種，在全國(guó)上下堅(jiān)持疫情防控、奮力推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的重要時(shí)期推出，意義十分特殊。”3月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席方星海在液化石油氣(LPG)期貨上市儀式上表示。

液化石油氣(LPG)期貨今日在大連商品交易所掛牌交易。上市儀式以直播的形式在“云端”開幕。LPG期權(quán)合約將在3月31日上線交易。這是國(guó)內(nèi)首個(gè)氣體能源衍生品，也是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)期貨期權(quán)首度聯(lián)袂上市。

根據(jù)大商所公告，LPG期貨首批上市交易合約有5個(gè)，分別為PG2011、PG2012、PG2101、PG 2102、PG2103。新合約的掛盤基準(zhǔn)價(jià)均為2600元/噸。

方星海表示，市場(chǎng)越是有不確定性，越是要管理風(fēng)險(xiǎn)，期貨市場(chǎng)在這方面可以大有作為，也應(yīng)該有所作為。“我們要切實(shí)擔(dān)負(fù)起責(zé)任，不斷創(chuàng)新工具，增加市場(chǎng)供給，提高市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量，擴(kuò)大對(duì)外開放，為企業(yè)和投資者提供更加豐富的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，精準(zhǔn)解決企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨的難題，更好地服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。”

上市25分鐘，市場(chǎng)共成交29635手，交易額14.04億元，沉淀資金6845萬元。其中交易最活躍的主力合約PG2011開盤價(jià)2600元/噸，成交24715手，成交額11.65億元，沉淀資金5159萬元。截至北京時(shí)間9點(diǎn)25分，主力合約報(bào)價(jià)2343元，相比上市基準(zhǔn)價(jià)2600元/噸，下跌257元/噸。

LPG是什么

液化石油氣是石油產(chǎn)品之一，英文名簡(jiǎn)稱LPG。是從油氣田開采或者石油和煤炭深加工過程中獲得的一種無色無味的氣體。在常溫、常壓下呈氣體狀態(tài)，在加壓和降溫的條件下，可凝成液體狀態(tài)，所以稱之為液化石油氣。液化氣的刺鼻味道是在運(yùn)輸或儲(chǔ)存過程中加入的一種強(qiáng)烈的氣味劑乙硫醇，這樣液化氣的泄漏就會(huì)很容易被發(fā)覺。

經(jīng)由天然氣所得到的液化氣基本不含有烯烴，其主要成分為丙烷、丁烷以及其他的烷烴等。

而經(jīng)由煉油廠所得到的液化氣主要組成成分有丙烷、丙烯、丁烷、丁烯中的一種或者幾種，而且其還摻雜著少量戊烷、戊烯和微量的硫化物雜質(zhì)。

丙烷的沸點(diǎn)是-42攝氏度，丁烷的沸點(diǎn)約為-0.6攝氏度，因此是特別有用的輕便燃料。

液化氣具有熱值高、無煙塵、無炭渣，操作使用方便，易于運(yùn)輸?shù)葍?yōu)點(diǎn)，已廣泛地進(jìn)入人們的生活領(lǐng)域。由于液化氣有上述優(yōu)點(diǎn)，所以被廣泛用作工業(yè)、商業(yè)和民用燃料。應(yīng)用領(lǐng)域有汽車、城市燃?xì)?、有色金屬冶煉和金屬切割、窯爐焙燒等行業(yè)。

同時(shí)，隨著我國(guó)科學(xué)技術(shù)的不斷發(fā)展，它的化學(xué)成分逐步被開發(fā)利用，使得液化氣也成為一個(gè)非常有用的化工原材料，進(jìn)入化工生產(chǎn)領(lǐng)域廣泛用于生產(chǎn)各類化工產(chǎn)品。主要用于生產(chǎn)烷基化油、MTBE、丙烯、順酐等產(chǎn)品，成為我國(guó)重要能源產(chǎn)品之一。

國(guó)際LPG市場(chǎng)發(fā)展情況

從全球供給角度看， LPG供應(yīng)總量平穩(wěn)增長(zhǎng)，傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)地位穩(wěn)固。2018年全球LPG供應(yīng)量為3.13億噸，同比增長(zhǎng)3%;近10年年均增長(zhǎng)3%左右。供應(yīng)量最大的區(qū)域?yàn)楸泵赖貐^(qū)，總量約9400萬噸，占比約30%。其次為產(chǎn)油國(guó)相對(duì)集中的中東地區(qū);我國(guó)所在的遠(yuǎn)東(東亞)地區(qū)產(chǎn)量為6260萬噸，占比20%。2019年我國(guó)產(chǎn)量為2779萬噸左右，占全球的8%，是第三大生產(chǎn)國(guó)。

2010年以來，伴隨美國(guó)頁巖氣大面積開發(fā)，油氣田伴生氣的供應(yīng)比重呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，油氣田伴生氣貢獻(xiàn)了全球65.2%的LPG產(chǎn)量，2018年供應(yīng)量達(dá)2.04億噸，是主要來源;而煉廠副產(chǎn)氣為1.09億噸，占比34.8%。國(guó)際主要供應(yīng)商有沙特阿美、科威特、卡塔爾、阿聯(lián)酋國(guó)家石油公司等等，來自雪弗龍 道達(dá)爾、BP、飛利浦66等知名企業(yè)也積極參與到LPG貿(mào)易中來。

從需求和消費(fèi)角度來看，全球液化石油氣需求在2014年以后呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2018年LPG消費(fèi)量已達(dá)到3.03億噸，中國(guó)和印度成為需求增長(zhǎng)最快的區(qū)域。2018年東亞的LPG消費(fèi)量達(dá)到7200萬噸，約占全球的23.8%。

從消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，液化氣可分為燃料和化工用途，燃料用途可進(jìn)一步分為民用、工業(yè)、汽車燃料等用途。2018年全球LPG燃料用量達(dá)到2億噸以上，占比70%，其中民用燃料占比48.14%，仍是最大消耗點(diǎn)。

需求日益提升，帶動(dòng)LPG貿(mào)易量逐年增長(zhǎng)。2018年全球液化石油氣貿(mào)易量約為9700萬噸，占全球消費(fèi)量的32%，年均增長(zhǎng)6.3%。中國(guó)是全球最大的液化石油氣進(jìn)口國(guó)，2019年進(jìn)口2068.49萬噸，占比17%，成為全球市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)之一。

國(guó)內(nèi)LPG市場(chǎng)發(fā)展特點(diǎn)

近年來，我國(guó)LPG國(guó)產(chǎn)量總體保持小幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2010年到2016年是中國(guó)煉油及液化氣深加工高速發(fā)展的幾年，帶動(dòng)了全國(guó)液化氣產(chǎn)量的大幅提高，2019年我國(guó)LPG產(chǎn)量為2778.94萬噸，同比增長(zhǎng)約6.25%。但伴隨煉廠內(nèi)部對(duì)LPG的進(jìn)一步利用和加工，外賣商品量有所降低;此后伴隨油價(jià)的降低及我國(guó)大煉化企業(yè)的崛起而繼續(xù)增加，LPG商品量生產(chǎn)恢復(fù)增長(zhǎng)。

華北和華南地區(qū)是我國(guó)LPG的主產(chǎn)區(qū)。從企業(yè)數(shù)量上來看，山東省地方煉廠和深加工產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)，有70多家LPG生產(chǎn)企業(yè)，居全國(guó)首位。山東所在的華北地區(qū)成為我國(guó)LPG產(chǎn)量最大的區(qū)域，2019年產(chǎn)量928萬噸，占比33.4%。

LPG分為燃料氣和化工氣兩種。燃料用LPG產(chǎn)量呈現(xiàn)先降后升的趨勢(shì)。2015年商品量達(dá)1185萬噸，2019年增加至1500萬噸以上。

隨著社會(huì)不同需求的改變，我國(guó)液化氣消費(fèi)結(jié)構(gòu)也在逐漸發(fā)生變化。2015年中國(guó)燃燒類用氣總量在2105萬噸左右，2019年上升至2719萬噸左右，較2015年增加29.2%。我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)餐飲外賣行業(yè)高速發(fā)展，帶動(dòng)液化氣需求出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。

由于需求量的大幅增長(zhǎng)，近年來我國(guó)LPG進(jìn)口量保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。2008-2012年我國(guó)LPG凈進(jìn)口量總體維持小幅增長(zhǎng)，年均增長(zhǎng)幅度為10%，對(duì)外依存度維持在10%左右。但2013年以來，伴隨國(guó)內(nèi)煉廠LPG自用量提高、LPG化工用途的逐步興起，LPG凈進(jìn)口量強(qiáng)勁增長(zhǎng)，至2019年凈進(jìn)口量增加到1928萬噸，年均增速在33%左右。同時(shí)，該階段凈進(jìn)口量增長(zhǎng)明顯高于國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增長(zhǎng)，2019年對(duì)外依存度已增長(zhǎng)到44%。

出口方面，我國(guó)LPG出口量總體規(guī)模不大，2019年出口量?jī)H有140.84萬噸，2015年以來基本以5%-6%的速度衰減，2019年有所反彈。出口目的地主要為東南亞及港澳地區(qū)。

LPG價(jià)格波動(dòng)特點(diǎn)及原因

LPG是市場(chǎng)化程度非常高的產(chǎn)品，價(jià)格波動(dòng)非常頻繁，由于液化氣的用途廣泛，影響因素也越來越多，國(guó)際油價(jià)、國(guó)內(nèi)外生產(chǎn)供給情況、需求變換、假期因素甚至天氣都會(huì)影響到液化氣價(jià)格走勢(shì)。

從國(guó)內(nèi)典型區(qū)域2015年以來LPG價(jià)格的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，廣東省由于進(jìn)口企業(yè)多、進(jìn)口量大，價(jià)格波動(dòng)最為劇烈，最大波幅為107.47%。此外，江蘇地區(qū)由于大量PDH的興起，帶動(dòng)了大量進(jìn)口LPG涌入，不確定因素加大，對(duì)應(yīng)的最大波幅可達(dá)96.34%。

從原油角度看，我國(guó)LPG產(chǎn)出主要是來源于煉廠副產(chǎn)，同時(shí)又是生產(chǎn)調(diào)和油料的原料氣，油價(jià)波動(dòng)對(duì)LPG價(jià)格有直接影響。按照數(shù)據(jù)計(jì)算來看，原油與國(guó)內(nèi)LPG的關(guān)聯(lián)度可以達(dá)到90%左右，在持續(xù)性大漲或大跌時(shí)候關(guān)聯(lián)度可高達(dá)95%，這一點(diǎn)從今年3月的市場(chǎng)中可以發(fā)現(xiàn)。

從供給角度看，近三年時(shí)間內(nèi)，全球處于供過于求的局面，世界LPG貿(mào)易已從需求驅(qū)動(dòng)模式變?yōu)楣?yīng)驅(qū)動(dòng)模式，并開始影響“價(jià)格關(guān)聯(lián)”模式，特別是美國(guó)由進(jìn)口國(guó)演變?yōu)長(zhǎng)PG的出口國(guó)，對(duì)LPG國(guó)際定價(jià)體系產(chǎn)生了很大影響。從季節(jié)性需求變化角度看，氣價(jià)波動(dòng)趨勢(shì)有季節(jié)性規(guī)律。一般情況下冬季需求旺季，會(huì)刺激氣價(jià)不斷走高，三月份后，氣溫逐漸回升，液化氣的需求量明顯下降。因此氣溫的周期性變化引起終端需求量的變化，進(jìn)而反映到氣價(jià)走勢(shì)上。同時(shí)，節(jié)假日供需變化也會(huì)產(chǎn)生短期的影響。

在定價(jià)方式上，我國(guó)LPG行業(yè)經(jīng)歷了計(jì)劃管理、憑票供氣、“雙軌制”價(jià)格、價(jià)格并軌和放開液化氣價(jià)格等價(jià)格管理形式。2016年國(guó)家發(fā)改委取消LPG出廠最高限價(jià)后，我國(guó)大部分地區(qū)的液化氣實(shí)行的是市場(chǎng)定價(jià)。煉廠作為國(guó)產(chǎn)LPG的主要生產(chǎn)企業(yè)，會(huì)根據(jù)煉廠自身庫容情況、當(dāng)?shù)氐墓┬枨闆r、國(guó)際LPG價(jià)格等因素調(diào)整。進(jìn)口LPG貿(mào)易商定價(jià)主要參考國(guó)際CP價(jià)格、FEI、以及國(guó)際油價(jià)、船期、庫容、當(dāng)?shù)責(zé)拸S報(bào)價(jià)等綜合因素。

以近期國(guó)內(nèi)疫情的發(fā)展以及國(guó)際金融市場(chǎng)的海嘯為例，2020年1月下旬為中國(guó)農(nóng)歷春節(jié)，節(jié)后市場(chǎng)本該適度回漲，但是突如其來的疫情，在運(yùn)輸以及需求等方面對(duì)市場(chǎng)形成重?fù)?，盡管煉廠降低生產(chǎn)負(fù)荷減少供應(yīng)，但需求表現(xiàn)更為疲軟，液化氣價(jià)格出現(xiàn)回落。另外，原油價(jià)格在3月份驚現(xiàn)暴跌，國(guó)際液化氣價(jià)格同步回落，因此國(guó)內(nèi)液化氣也開啟大幅下跌模式。截至3月中旬，國(guó)內(nèi)液化氣價(jià)格跌至2800-3200元/噸，較1月初下跌1800-1900元/噸。但巨幅的波動(dòng)帶給我們的是挑戰(zhàn)，也是機(jī)遇，做好風(fēng)險(xiǎn)管理才能在逆風(fēng)中砥礪前行。

LPG期貨合約規(guī)則整體設(shè)計(jì)特點(diǎn)

首先，LPG期貨合約內(nèi)容設(shè)計(jì)上充分考慮了現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn)，合理的設(shè)計(jì)可以提升市場(chǎng)參與度。我們看到這次合約中交易單位定為20噸/手。按LPG4000元/噸的價(jià)格來計(jì)算的話，一手合約價(jià)值80000元，最低保證金4000元，合約價(jià)值規(guī)模適中。合約最小變動(dòng)價(jià)位定為1元/噸，相當(dāng)于合約價(jià)值的萬分之2.5，這個(gè)最小變動(dòng)價(jià)格/合約價(jià)值的比率在已上市品種中處于中等偏下，對(duì)合約流動(dòng)性比較有利。

在交易規(guī)則上，交易時(shí)間、最后交割日和實(shí)物交割的規(guī)則都與大商所其他上市的工業(yè)品保持一致。最需要注意的是，最后交易日設(shè)定為合約月份倒數(shù)第4個(gè)交易日，延長(zhǎng)了滾動(dòng)交割時(shí)間。要知道，國(guó)內(nèi)煉廠產(chǎn)出的LPG一般周轉(zhuǎn)周期是5-7天比較短，滾動(dòng)交割時(shí)間的延長(zhǎng)更符合現(xiàn)貨市場(chǎng)的實(shí)際情況，增加了可供交割量。

在風(fēng)控制度上，LPG期貨合約沿用了大商所已經(jīng)非常成熟的各項(xiàng)風(fēng)控制度。保證金制度、漲跌停板制度，大戶報(bào)告制度和強(qiáng)行平倉(cāng)制度都與大商所已經(jīng)上市的品種保持一致。LPG期貨合約一般月份漲跌停板是上一交易日結(jié)算價(jià)的4%，最低保證金比例是合約價(jià)值的5%，可以覆蓋絕大部分的日波動(dòng)范圍。

在持倉(cāng)限額上，對(duì)非期貨公司會(huì)員和客戶，自合約上市至交割月份前一個(gè)月第十四個(gè)交易日期間，如果合約的單邊持倉(cāng)量小于或等于8萬手，持倉(cāng)限額是8千手;如果該合約的單邊持倉(cāng)量大于8萬手，則持倉(cāng)限額為單邊持倉(cāng)量的10%。比如，某主力合約某日單邊持倉(cāng)量20萬手，那么客戶持倉(cāng)限額就是2萬手。隨著交割月臨近，交割月份前一個(gè)月第14個(gè)交易日后至交割月前，持倉(cāng)限額減少為1000手;進(jìn)入交割月后，持倉(cāng)限額進(jìn)一步減少為500手。這樣的持倉(cāng)限額設(shè)計(jì)可以在減少風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，滿足企業(yè)正常需求。此外，考慮到LPG是?；?，大商所也要求參與交割的客戶必須具備?；焚Y質(zhì)。

LPG期貨合約交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)

LPG期貨合約交割品清晰精準(zhǔn)地定位于民用燃料氣，符合國(guó)標(biāo)且C3組分在[20%，60%]的混氣是交割標(biāo)準(zhǔn)品。眾所周知，民用燃料氣是目前我國(guó)最大的LPG消費(fèi)領(lǐng)域，2019年燃料氣消費(fèi)量預(yù)計(jì)達(dá)到3051.6萬噸，占比達(dá)到51%。我們看到大商所的交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)中沿用了國(guó)標(biāo)中的各項(xiàng)規(guī)定，在此基礎(chǔ)上增加了C3組分在[20%，60%]這一條標(biāo)準(zhǔn)。這么設(shè)定主要是因?yàn)榛鞖饪梢宰鳛槿剂瞎┙K端用戶直接使用，[20%，60%]的區(qū)間范圍內(nèi)的燃料氣沒有價(jià)差，而且可供交割量充足。

替代品方面，C3含量在[0,20%)和[95%,100%]的可以作為替代品進(jìn)行一定貼水后進(jìn)入交割體系。對(duì)于進(jìn)口商手里的丙烷純氣(C3組分≥95%)和丁烷純氣(C3組分≤5%)，可以通過調(diào)配后使得C3組分滿足[20%，60%]的區(qū)間成為交割標(biāo)準(zhǔn)品，增加可供交割量。大商所對(duì)丙烷和丁烷分別設(shè)定100元/噸和150元/噸的貼水?；ぴ嫌脷獾腃3組分一般在(5%，20%)的區(qū)間，同樣具備燃燒屬性，大商所對(duì)其設(shè)定了150元/噸的貼水。對(duì)于交割替代品“少升多貼”的原則使得LPG期貨合約更加突出燃料氣的定位。

說完了交割標(biāo)準(zhǔn)，再說交割地。這次LPG期貨以廣東為交割基準(zhǔn)地，華東華南地區(qū)作為非基準(zhǔn)交割地貼水交割。廣東LPG消費(fèi)、生產(chǎn)和貿(mào)易都非常發(fā)達(dá)，煉廠、進(jìn)口商充分競(jìng)爭(zhēng)使得定價(jià)非常市場(chǎng)化，成為國(guó)內(nèi)LPG現(xiàn)貨價(jià)格的風(fēng)向標(biāo)，而華南、華東和華北也是LPG的主要消費(fèi)地，作為非基準(zhǔn)交割地，廣西、福建、上海、江蘇和浙江貼水100元/噸，山東、河北和天津貼水200元/噸。

最后說說交割方式。LPG采用全廠庫交割的方式，這跟大商所其他品種可不太一樣。為什么這么設(shè)計(jì)?

我們知道，LPG行業(yè)供應(yīng)、貿(mào)易、倉(cāng)儲(chǔ)一體化，沒有第三方倉(cāng)儲(chǔ)，基本不存在壟斷性，使得LPG比較適合全廠庫交割。在具體方式上，LPG期貨實(shí)行一次性交割、滾動(dòng)交割和期轉(zhuǎn)現(xiàn)交割。這樣的交割制度設(shè)計(jì)會(huì)推動(dòng)未來期貨價(jià)格有望與現(xiàn)貨價(jià)格有效聯(lián)動(dòng)，有助于形成符合中國(guó)市場(chǎng)實(shí)際的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。

LPG期權(quán)合約及規(guī)則特點(diǎn)

假設(shè)一個(gè)期權(quán)合約代碼為PG-2101-C-3800，其中：PG表示對(duì)應(yīng)的品種，2101表示對(duì)應(yīng)的標(biāo)的期貨合約月份。C代表CALL，就是看漲期權(quán)。如果變成P就代表PUT，就是看跌期權(quán)。3800表示這個(gè)期權(quán)的行權(quán)價(jià)格。

首先，我們要明確LPG期權(quán)標(biāo)的是LPG期貨合約。LPG期權(quán)合約最小變動(dòng)價(jià)位是0.2元/噸，幅度是期貨合約是1元/噸的1/5，主要因?yàn)榻?jīng)驗(yàn)顯示出最活躍的期權(quán)合約一般是淺虛值第二檔到第五檔，delta處于0.1-0.3的范圍。這樣的最小變動(dòng)價(jià)位設(shè)計(jì)能盡可能保證期權(quán)價(jià)格和期貨價(jià)格之間的聯(lián)動(dòng)性。期權(quán)合約的掛牌月份、交易時(shí)間與期貨合約保持一致，滿足了市場(chǎng)參與者對(duì)不同時(shí)段的套保需求。

其次，在交易規(guī)則上LPG期權(quán)合約盡可能平衡了市場(chǎng)參與者的實(shí)際需求與流動(dòng)性。LPG期權(quán)合約的最后交易日和到期日都是標(biāo)的期貨合約交割月份前一個(gè)月倒數(shù)第5個(gè)交易日。正如前面提到的，期權(quán)標(biāo)的是期貨，這意味著期權(quán)行權(quán)后會(huì)轉(zhuǎn)化為期貨合約。在行權(quán)價(jià)格上，期權(quán)合約覆蓋了期貨合約上一交易日結(jié)算價(jià)上下浮動(dòng)1.5倍當(dāng)日漲跌停板幅度對(duì)應(yīng)的價(jià)格范圍，并且設(shè)置了分段行權(quán)價(jià)格間距。當(dāng)行權(quán)價(jià)格小于2000元/噸，行權(quán)價(jià)格間距為25元/噸，行權(quán)價(jià)格在2000-6000元/噸時(shí)，行權(quán)價(jià)格間距為50/噸，當(dāng)行權(quán)價(jià)格大于6000元/噸時(shí)，行權(quán)價(jià)格間距為100元/噸。

這么設(shè)計(jì)讓期權(quán)價(jià)格與期貨價(jià)格的波動(dòng)向匹配，保證期貨合約達(dá)到漲跌停板后仍有實(shí)值、虛值和平值期權(quán)可以交易，也是把期權(quán)合約數(shù)量控制在合理范圍內(nèi)，既不會(huì)過多影響期權(quán)合約的流動(dòng)性，又不會(huì)過少讓期權(quán)策略組合的構(gòu)建束手束腳。

舉個(gè)例子，某日LPG期貨2105合約前日結(jié)算價(jià)為3900元/噸，當(dāng)日期貨漲跌停板幅度4%，那么期權(quán)合約價(jià)格浮動(dòng)的范圍就是6%，那么第二天行權(quán)價(jià)格范圍是3600元/噸-4200元/噸，行權(quán)價(jià)格間距是50元/噸。

最后，LPG期權(quán)合約采用美式期權(quán)，即可以在到期日之前的任一交易日交易時(shí)間和到期日15:30之前提出行權(quán)申請(qǐng)。采用美式期權(quán)使得期權(quán)合約更為方便靈活，分散了集中行權(quán)的壓力。

企業(yè)利用衍生品對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)(期貨篇)

價(jià)格大跌對(duì)國(guó)內(nèi)液化氣產(chǎn)業(yè)鏈中備有液化氣庫存的實(shí)體企業(yè)都帶來了巨大的庫存減值風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在春節(jié)前后下游需求放緩造成整體液化氣庫存偏高的背景下風(fēng)險(xiǎn)也同樣被放大。這時(shí)企業(yè)通過期貨市場(chǎng)進(jìn)行庫存套期保值，就尤為重要。

如何做期貨套保呢?例如，年初全國(guó)液化氣均價(jià)4705元/噸，3-13跌至3465元，若不進(jìn)行套期保值，則每噸凈虧損1240元。有了期貨后，企業(yè)可以在年初賣出等量的液化氣進(jìn)行對(duì)庫存的套期保值，期現(xiàn)貨基差走勢(shì)趨同的前提下，3月13日期貨也有同樣下跌，彌補(bǔ)了現(xiàn)貨庫存虧損，因此套期保值可以有效規(guī)避庫存減值風(fēng)險(xiǎn)。

此外，我們還可以對(duì)原料價(jià)格和生產(chǎn)利潤(rùn)等進(jìn)行套期保值，鎖定成本和利潤(rùn)。操作模式都是在期貨市場(chǎng)做與現(xiàn)貨規(guī)模相同、方向相反的套保操作，通過期貨端彌補(bǔ)現(xiàn)貨虧損，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

需要注意的是，目前通過CP和FEI紙貨市場(chǎng)(CP和FEI是否可以換為阿格斯遠(yuǎn)東價(jià)格指數(shù)、沙特合同價(jià)格，要不聽眾可能不懂)也可以進(jìn)行套期保值，但紙貨市場(chǎng)屬于OTC市場(chǎng)、也就是場(chǎng)外市場(chǎng)，報(bào)價(jià)、交易復(fù)雜、流動(dòng)性有限，且兩者標(biāo)的均是國(guó)際純氣價(jià)格，不適應(yīng)國(guó)內(nèi)以混氣作為液化氣主要產(chǎn)品的現(xiàn)狀，影響套期保值效果。

大商所液化石油氣期貨符合國(guó)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)品特性，以民用混氣為交割標(biāo)的，從而更好的幫助企業(yè)利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖。

企業(yè)利用衍生品對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)(期權(quán)篇)

商品期權(quán)是國(guó)際重要的衍生工具，具有保險(xiǎn)、增強(qiáng)收益和波動(dòng)率管理等功能。目前較為成熟的企業(yè)已經(jīng)將期權(quán)工具進(jìn)行組合操作。由于期權(quán)的模式比較多，買賣漲跌組合有四種，如果加上期貨多空的兩個(gè)方向和現(xiàn)貨的角度，能夠組合的方式多種多樣，因此最終采取何種方式要結(jié)合企業(yè)需求和行情預(yù)判。

期權(quán)的一大特點(diǎn)是非線型收益，買入期權(quán)的損失有限、理論受益無限。以庫存保值為例，2月底受全球金融市場(chǎng)大跌影響，液化石油氣后期價(jià)格存大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)，在這種情況下，庫存汽油可以選擇以買入看跌期權(quán)為主，支付80元/噸權(quán)利金購(gòu)買平值期權(quán)。如果后期價(jià)格大幅下跌400元，權(quán)利金就會(huì)相應(yīng)大幅增加，此時(shí)權(quán)利金已經(jīng)漲至520元/噸這時(shí)企業(yè)可以選擇平倉(cāng)或者行權(quán)就會(huì)賺取期權(quán)收益，從而彌補(bǔ)了現(xiàn)貨價(jià)格的損失;如果后期價(jià)格上漲，那么現(xiàn)貨庫存將會(huì)升值，同時(shí)買入看跌期權(quán)保值部分僅僅損失權(quán)利金而已。

期權(quán)的另一個(gè)特點(diǎn)是，可以提前鎖定某個(gè)采購(gòu)或銷售的價(jià)格，實(shí)現(xiàn)精確化的風(fēng)險(xiǎn)管理。以企業(yè)點(diǎn)價(jià)為例，如果判斷未來價(jià)格的底部區(qū)間比較確定，那么企業(yè)可以通過賣出目標(biāo)價(jià)位的看跌期權(quán)收取權(quán)利金。如果后期價(jià)格下跌穿過執(zhí)行價(jià)格，賣出看跌期權(quán)被行權(quán)，相當(dāng)于企業(yè)在目標(biāo)點(diǎn)位進(jìn)行點(diǎn)價(jià)操作，同時(shí)收取權(quán)利金。如果看跌期權(quán)并未被行權(quán)，企業(yè)則可以穩(wěn)定的收取權(quán)利金，如果未來底部區(qū)間未變，則可以循環(huán)操作。

如果判斷未來行情趨向于區(qū)間震蕩，則可以在預(yù)判震蕩時(shí)間的前提下同時(shí)賣出區(qū)間上方和區(qū)間下方的看漲和看跌期權(quán)，反復(fù)收取權(quán)利金。如區(qū)間震蕩行情即將結(jié)束，在短期之內(nèi)價(jià)格有望形成大幅突破，在難以判斷方向時(shí)，企業(yè)可以分別買入上方的看漲期權(quán)和下方的看跌期權(quán)，一旦價(jià)格形成有效的突破，總有一方的買入期權(quán)可以大幅獲利。

盡管期權(quán)有諸多優(yōu)勢(shì)，但交易時(shí)一定要注意風(fēng)控，特別是賣權(quán)要謹(jǐn)慎。(楊總，此處建議20-40字說明風(fēng)險(xiǎn)要控制，別夸大期權(quán)功能而忽視風(fēng)險(xiǎn))

企業(yè)利用衍生品對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)(定價(jià)篇)

在原油、金屬、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品市場(chǎng)上，用權(quán)威衍生品價(jià)格來指導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格，已經(jīng)是行業(yè)共識(shí)。在液化石油氣市場(chǎng)，目前國(guó)內(nèi)并沒有一個(gè)相對(duì)公允的市場(chǎng)定價(jià)體系，通常都是各廠根據(jù)自身情況以及對(duì)后期行情的判斷進(jìn)行報(bào)價(jià)，即便是參考了如沙特合同價(jià)格(CP)價(jià)等國(guó)際價(jià)格進(jìn)行國(guó)內(nèi)定價(jià)也因?yàn)閮r(jià)格標(biāo)的不一致從而無法真實(shí)有效地反映國(guó)內(nèi)實(shí)際情況，最終造成國(guó)內(nèi)價(jià)格體系相對(duì)混亂，同產(chǎn)品價(jià)格區(qū)間較大，無形中增加了交易成本，不利于產(chǎn)業(yè)鏈的良性發(fā)展。

衍生品價(jià)格被人稱為實(shí)體價(jià)格“指南針”。衍生品價(jià)格比現(xiàn)貨指數(shù)更為公開透明、是眾多市場(chǎng)參與者博弈后的結(jié)果，更能客觀地反映國(guó)內(nèi)液化氣市場(chǎng)的現(xiàn)狀以及對(duì)未來的預(yù)期，彌補(bǔ)缺失已久的液化氣市場(chǎng)公允定價(jià)體系。今后國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商可以根據(jù)所在地區(qū)和產(chǎn)品質(zhì)量特點(diǎn)與期貨交割基準(zhǔn)地和交割品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)之間的差異核算升貼水，并以“期貨價(jià)格+升貼水”的形式為自身產(chǎn)品進(jìn)行報(bào)價(jià)，大大降低報(bào)價(jià)難度，規(guī)范市場(chǎng)報(bào)價(jià)體系，減少交易成本，逐漸從絕對(duì)價(jià)格定價(jià)和交易模式過渡到更先進(jìn)的基差定價(jià)和交易模式。

那么，如何開展基差貿(mào)易呢?市場(chǎng)參與者可以將過去絕對(duì)價(jià)格交易拆分成期貨價(jià)格加基差兩部分，貿(mào)易雙方明確分工、分別進(jìn)行交易和保值，一方負(fù)責(zé)點(diǎn)價(jià)，一方在期貨市場(chǎng)對(duì)從風(fēng)險(xiǎn)。這樣就將現(xiàn)貨貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到期貨市場(chǎng)，可以迎合自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)節(jié)奏，優(yōu)化采購(gòu)成本和銷售利潤(rùn)，用標(biāo)準(zhǔn)化的期貨工具解決個(gè)性化企業(yè)需求。而這一切都是基于以期貨價(jià)格作為公允市場(chǎng)定價(jià)體系，在期貨價(jià)格基礎(chǔ)上交易基差和升貼水的市場(chǎng)模式。