北上資金流出百億 中國股市還有多少下行空間？

當(dāng)前最具機(jī)會(huì)的就是優(yōu)選成長型Alpha，疫情的短期影響并不會(huì)沖擊相關(guān)公司的商業(yè)模式護(hù)城河;而價(jià)值型Alpha則需要更多耐心，當(dāng)市場動(dòng)能不足時(shí)，這類公司可能會(huì)持續(xù)低位盤旋;當(dāng)前并不看好周期性Alpha。

昨日A股跟隨全球市場出現(xiàn)大幅下跌，北上資金流出百億。

“早前我們開始不斷提高現(xiàn)金倉位，這主要出于對美股牛市難以為繼的判斷，11年牛市主要受益于流動(dòng)性、財(cái)政刺激、企業(yè)回購的支持，但盈利壓力攀升。在疫情壓力下，估值泡沫破滅后市場將存在持續(xù)的拋壓。”新加坡畢盛資管(APS)中國基金經(jīng)理王康寧對第一財(cái)經(jīng)記者表示。

盡管上一輪美股牛市由QE帶動(dòng)，但這次情況有所不同。衰退的觸發(fā)因素是疫情，且疫情暴發(fā)前美股位于歷史高位。由于此前A股點(diǎn)位一度高于疫情暴發(fā)前的水平，因此機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為回調(diào)壓力仍存，但“危中有機(jī)”。

衰退風(fēng)險(xiǎn)下資金逃離風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

目前，在全球衰退壓力驟升的背景下，海外機(jī)構(gòu)持續(xù)降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)敞口，這也導(dǎo)致過去兩周北上資金持續(xù)凈流出A股。此前，更多在于投資者普遍預(yù)期中國經(jīng)濟(jì)增速將在二季度開始出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)。但隨著全球疫情惡化以及防控措施升級，經(jīng)濟(jì)增速反轉(zhuǎn)的幅度可能受到壓制。

荷寶(Robeco)亞太股票聯(lián)席主管及中國首席投資總監(jiān)繆子美對記者稱，中國防控措施很及時(shí)，但風(fēng)險(xiǎn)在于投資者可能忽略了海外疫情的暴發(fā)強(qiáng)度，全球衰退風(fēng)險(xiǎn)或拖累中國企業(yè)盈利。

鑒于全球處于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避狀態(tài)，資金大量流出新興市場。摩根士丹利表示，截至2020年3月11日，新興市場股票基金(除中國外)凈流出16億美元，這是自1月29日以來的第五周凈流出，也是連續(xù)兩周持續(xù)凈流出。歷史而言，將10周連續(xù)的資金凈流出作為一個(gè)潛在的拐點(diǎn)。

各界認(rèn)為，若海外波動(dòng)率繼續(xù)維持高位，風(fēng)險(xiǎn)偏好驟降，可能會(huì)進(jìn)一步影響A股情緒。多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，疫情仍在發(fā)酵初期，因此美股尚未調(diào)整到位。

不過，美聯(lián)儲(chǔ)重啟QE有助緩解流動(dòng)性沖擊。道富環(huán)球市場多元資產(chǎn)高級策略師杰拉德(Daniel Gerard)對記者稱：“美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)用了所有剩余的降息手段，將聯(lián)邦基金利率降至0~25個(gè)基點(diǎn)之間。此外，還宣布將購買至少7000億美元的證券，擴(kuò)大互換額度，降低貼現(xiàn)窗口利率，并減低銀行的資本充足率。流動(dòng)性舉措是非常必要的，降息本身更多的是幫助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，一旦我們擺脫當(dāng)前的壓力，短期內(nèi)可能不會(huì)產(chǎn)生什么影響。”

“亞太地區(qū)的多家央行已經(jīng)或?qū)⑿Х旅缆?lián)儲(chǔ)的舉措，確保它們已盡其所能增加金融體系的流動(dòng)性，并努力避免融資市場陷入停滯。”杰拉德稱， “如果銀行業(yè)能夠證明其已恢復(fù)放貸和正常運(yùn)作，那么投資者就有一定的基準(zhǔn)來探查資產(chǎn)價(jià)值的下限。”

中國股市還有多少下行空間？

此前，所有投資者都在問——美股還有多少下行空間?當(dāng)前，這個(gè)問題同樣來到了中國股市。

當(dāng)前MSCI中國(剔除金融和阿里、騰訊)的12個(gè)月遠(yuǎn)期市盈率為12.7倍，較歷史平均估值底部(10.3倍)高出19%;MSCI中國(剔除阿里和騰訊)的12個(gè)月遠(yuǎn)期市盈率為9.7倍，較歷史底部(7.1倍)仍有27%的距離。

具體而言，滬深300目前12個(gè)月遠(yuǎn)期市盈率為11.1倍，意味著較之歷史低點(diǎn)還有13.8%的空間。“港股更容易受到宏觀下行風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，且港股對于香港本地經(jīng)濟(jì)的營收敞口(20%)更大。諸如新冠疫情這類長期的不確定性，估值受到更大沖擊。”

不可否認(rèn)，在市場大幅下探的背景下，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)才會(huì)顯露更誘人的估值。

當(dāng)前，外資機(jī)構(gòu)也在加速挖掘長期的超額收益(Alpha)，王康寧對記者表示，“我們關(guān)注四類Alpha，分別是成長型、周期型、價(jià)值型和機(jī)會(huì)型。但目前四個(gè)Alpha情況不同。”

他分析稱，“當(dāng)前最具機(jī)會(huì)的就是優(yōu)選成長型Alpha，疫情的短期影響并不會(huì)沖擊相關(guān)公司的商業(yè)模式護(hù)城河;而價(jià)值型Alpha則需要更多耐心，當(dāng)市場動(dòng)能不足時(shí)，這類公司可能會(huì)持續(xù)低位盤旋;當(dāng)前并不看好周期性Alpha，當(dāng)歐美經(jīng)濟(jì)處于衰退的開端時(shí)，周期行業(yè)的見底過程會(huì)非常漫長。”

王康寧認(rèn)為，在成長型Alpha中，例如，網(wǎng)絡(luò)安全具備中長期機(jī)遇，隨著疫情發(fā)酵下各界對線上需求越來越高，這類公司將有更好的前景。此外，疫情發(fā)生后，各界對于多元化渠道獲得藥品的重要性有了新的認(rèn)識，因此，藥品零售龍頭仍存長期機(jī)遇。

“此前受到5G手機(jī)推出的刺激，部分公司大漲。但手機(jī)極度依賴全球產(chǎn)業(yè)鏈，疫情將沖擊產(chǎn)業(yè)鏈、影響今年的手機(jī)出貨量和終端需求。但相較之下，5G新基建的需求仍具確定性，部分優(yōu)質(zhì)的半導(dǎo)體制成公司仍有機(jī)遇，且將與國際一線公司的差距不斷縮小。”王康寧稱。

上投摩根方面也建議，當(dāng)前投資者應(yīng)著眼于長期，逢低擇優(yōu)布局那些有較大政策空間和受疫情影響有限的地區(qū)、有長期成長空間與潛力的行業(yè)與龍頭。